20171208-华创证券-国药一致-000028.SZ-混改追踪报告_战投落地_引入美国批零巨头沃博联_5页_854kb

国药一致混改追踪报告总结

核心内容

国药一致（股票代码：000028.SZ）于2017年11月29日发布公告，宣布与美国药品零售巨头沃博联（Walgreens Boots Alliance，WBA）达成战略合作，沃博联以人民币27.67亿元增资，获得国大药房40%的股权。此次合作标志着国药一致在混改进程中的重要一步，将有助于提升公司在医药零售和批发领域的竞争力。

主要观点

1. 国大药房是国内医药零售龙头

• 市场地位：国大药房是中国医药零售行业的龙头企业，全国销售规模排名第一。
• 网络覆盖：零售连锁网络覆盖19个省、自治区及直辖市，涉及近70个大中城市。
• 门店数量：截至2017年中报，拥有门店3693家，其中直营店2663家，加盟店1030家。
• 会员基础：全国会员总数达1930万。
• 财务表现：
  • 2017年营业收入为48.88亿元，同比增长12%。
  • 归属于母公司净利润为0.99亿元，同比增长30.08%。
  • 总资产50.26亿元，净资产18.41亿元，资产负债率63.4%。

2. 沃博联战略投资落地，利润改善空间显著

• 合作内容：沃博联将为国大药房带来全球化健康美容产品品牌，如No7、Soap&Glory、Liz Earle、Sleek MakeUP等。
• 管理经验：沃博联作为美国零售药房第一名，拥有丰富的大型连锁药店管理和DTP药店运营经验，以及全球领先的医药批发分销网络。
• 预期影响：
  • 引入更多品规，优化产品结构，提升毛利率。
  • 强强联合，有望改善公司利润表现，实现长期增长。

3. 沃博联战略投资梅开三度，有望复制南京医药成功经验

• 历史合作：沃博联此前曾于2007年投资广州医药，2014年与南京医药合作，后者在合作期间实现归母净利润年均增长超60%。
• 协同效应：此次合作将进一步强化国药一致在两广地区的流通优势和全国零售网络布局。
• 未来展望：公司有望在2018年及以后实现业绩稳步增长，提升盈利能力。

关键信息

• 投资建议：华创证券首次覆盖国药一致，给予“推荐”评级，预计2017-2019年EPS分别为2.95、3.29、3.89元/股，对应PE分别为20倍、18倍、15倍。
• 风险提示：
  • 交易失败风险
  • 协同效应低于预期风险
• 当前股价：59.31元
• 财务预测：
  • 利润表：预计2017-2019年净利润分别为1.388亿元、2.35亿元、2.773亿元，归母净利润分别为1.263亿元、1.41亿元、1.664亿元。
  • 毛利率：预计从2016年的11.2%逐步提升至2019年的14.2%。
  • 净利率：预计从2016年的3.1%提升至2019年的5.1%。
  • 资产负债率：预计从2016年的58.2%逐步下降至2019年的46.6%。
• 估值比率：
  • P/E：预计从2016年的21倍下降至2019年的15倍。
  • P/B：预计从2016年的3倍下降至2019年的2倍。
  • EV/EBITDA：预计从2016年的17倍下降至2019年的8倍。

附录：团队介绍

首席分析师

• 宋凯：北京化工大学工学硕士，曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券，2015年加入华创证券研究所。

分析师

• 邱旻：日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士，曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券，2015年加入华创证券研究所。

研究员

• 孙渊：中国药科大学理学硕士，曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司，2016年加入华创证券研究所。
• 李明蔚：上海交通大学医学博士，曾任职于上海市瑞金医院，2016年加入华创证券研究所。

助理研究员

• 刘宇腾：中国人民大学金融硕士，2017年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对所涉及证券的个人投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者需根据自身情况谨慎决策，注意市场风险。