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报告摘要

国药一致 (000028) 半年业绩超预期，国大引战投完成经营有望发力

核心内容

国药一致（000028）在2018年上半年业绩表现略超市场预期，其中医药零售业务增长显著，成为业绩亮点。公司通过引入战略投资者沃博联（WBA）完成增资扩股，进一步推动其医药商业板块的发展。分析师江琦对国药一致的评级为“买入”（上调），并给出详细盈利预测和估值分析。

主要观点

业绩表现超预期：公司2018年上半年实现营收207.8亿元，同比增长1.24%；归母净利润6.42亿元，同比增长15.4%；扣非净利润6.23亿元，同比增长14.1%。
零售业务表现亮眼：医药零售收入达51.4亿元，同比增长5.3%；归母净利润1.39亿元，同比增长40%，显示出强劲的增长势头。
分销业务稳步提升：医药分销收入158.8亿元，同比增长0.8%；毛利率同比提升0.81%，受益于两票制调整和高毛利纯销业务占比上升。
战略投资落地：国大药房已完成27.67亿元的增资扩股，WBA持股40%，为公司带来丰富的资源和先进的管理经验。
门店扩张加快：国大药房门店总数达4004家，上半年新增门店169家，其中直营店163家，周边店29家，显示扩张势头良好。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长：2018年上半年营收同比增长1.24%，归母净利润同比增长15.4%。预计2018-2020年EPS分别为2.82元、3.23元和3.84元。
毛利率提升：上半年毛利率达11.61%，同比上升1.08个百分点，受益于分销业务毛利率提升和零售业务占比上升。
净利率增长：国大药房上半年净利率达3.4%，同比增长30%，主要得益于集约化管理和集采端比例增加。
投资收益良好：投资净收益1.63亿元，同比增长10.9%，显示出公司资产配置能力较强。
估值指标变化：P/E从18.01降至11.59，P/B从2.03降至1.40，PEG从0.58降至0.61，显示公司估值持续走低，但盈利预期上升。

财务预测与估值

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	41248.34	41263.63	43010.77	48318.4	54175.6
净利润(百万元)	1186.54	1057.79	1206.66	1382.85	1643.52
每股收益 (元)	2.77	2.47	2.82	3.23	3.84
P/E	16.06	18.01	15.79	13.78	11.59
P/B	2.25	2.03	1.80	1.59	1.40

财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	10.8%	11.6%	12.3%	13.1%
净利率(%)	2.6%	2.8%	2.9%	3.0%
ROE(%)	11.3%	11.4%	11.5%	12.1%
资产负债率(%)	55.6%	53.5%	52.1%	50.5%
EV/EBITDA	8	7	6	5

投资建议

评级：买入
理由：公司上半年业绩超预期，尤其是零售业务表现突出，战略投资落地有助于提升运营效率和市场竞争力，未来盈利增长可期。

风险提示

零售业务不达预期：国大药房的经营表现可能受市场环境或内部管理等因素影响。
并购进度不达预期：后续的外延式发展可能面临政策或市场不确定性。
投资收益不达预期：投资收益受市场波动影响较大，存在不确定性。

图表说明

图表1：国大药房净利率趋势，显示净利率稳步上升。
图表2：国大药房所持有资产的实际权益比例，反映公司资本结构变化。
图表3：国药一致分季度财务数据，显示公司财务表现和运营情况。
图表4：国药一致财务预测模型，包括资产负债表、利润表和现金流量表，显示公司未来财务状况预期。

总结

国药一致在2018年上半年展现出良好的业绩表现，尤其是在医药零售业务上，增长显著且净利率大幅提升。公司通过引入沃博联（WBA）作为战略投资者，进一步增强了其市场竞争力和运营效率。分析师上调评级为“买入”，认为公司未来盈利有望持续增长。尽管存在一定的经营和并购风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。

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