20171201-上海证券-国药一致-000028.SZ-国大药房引入战投持续推进牵手沃博联有望提高零售业务盈利能力_4页_433kb

国大药房引入战略投资者沃博联分析总结

核心内容

国大药房（000028）于2017年11月30日公告其全资子公司国大药房增资扩股引入战略投资者沃博联（Walgreens Boots Alliance）。此次增资金额为27.667亿元，沃博联持股40%，国大药房持股60%。项目尚需通过国家商务部反垄断审查。该合作旨在提升国大药房零售业务的盈利能力，同时推动公司外延式扩张。

主要观点

战略投资者背景与合作意义

• 沃博联是全球最大的零售药店和医药分销商之一，业务覆盖11个国家，拥有超过1.32万家门店和390多家配送中心。
• 沃博联在医药行业具有丰富的运营管理经验，曾与广药集团、南京医药等企业合作。
• 引入沃博联作为战略投资者，将增强国大药房资本实力，助力其零售业务扩张。

合作对国大药房的影响

• 丰富商品品类：沃博联可引入其全球健康美容产品品牌，如No7、Soap&Glory、Liz Earle等，提升国大药房产品结构。
• 提升毛利率：通过引入进口产品及优化供应链，有望改善国大药房的毛利率水平。
• 改善经营效率：引入先进的管理理念，提升公司整体经营效率与净利率。
• 扩展业务板块：沃博联的全球分销网络可为国大药房提供支持，推动其从零售板块向流通板块扩展。

财务表现与预测

• 2017年上半年：国大药房实现营业收入48.88亿元（+12.00%），归母净利润0.99亿元（+30.08%）。
• 2017Q3：报告日股价为60.07元，12个月内A股价格区间为58.4-83.6元。
• 财务预测：
  • 2017-2019年EPS预计分别为2.82元、3.28元、3.71元。
  • 动态PE分别为21.28倍、18.34倍、16.17倍。
  • 净利率预计由2017年上半年的2.69%逐步提升至2019年的3.13%。
  • 资产负债率由2016年的58.18%下降至2019年的45.48%。

关键信息

股权结构

• 国药控股股份有限公司持股56.06%。
• 沃博联通过其子公司持股40%。
• 其他主要股东包括FIRST STATE CHINA、GROWTH FD等。

收入结构（2017Q2）

• 药品批发占比75.7%。
• 药品零售占比23.5%。
• 租赁及培训服务占比0.8%。

财务指标

• 每股净资产：21.28元。
• PBR（市净率）：2.82倍。
• DPS（每股分红）：10派3.30元。
• 流通市值：184.86亿元。
• 总股本：428.13百万股。
• 无限售A股/总股本：72%。

投资建议

• 未来六个月：维持“谨慎增持”评级。
• 估值对比：公司市盈率低于行业平均水平（17年市盈率中位值为25.61倍）。
• 盈利预期：预计2017-2019年净利润分别为1,277亿元、1,482亿元、1,693亿元。

风险提示

• 行业政策风险（如两票制）。
• DTP业务增速不及预期。
• 资产重组后的整合与管理风险。
• 国大药房业绩不及预期风险。

财务比率分析

投资评级体系

行业与公司前景

• 行业趋势：医药零售行业持续增长，公司具备全国性零售网络及两广分销优势，双轮驱动模式具有发展潜力。
• 公司前景：通过引入沃博联，国大药房有望在商品结构、管理效率、盈利能力等方面实现提升，长期看好其增长潜力。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证信息准确性与完整性。
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附注

• 分析师：魏赞、金鑫
• 联系方式：魏赞（021-53686159 / weiyun@shzq.com），金鑫（021-53686163 / jinxin1@shzq.com）
• SAC证书编号：魏赞 S0870513090001，金鑫 S0870116070016