20250908-华源证券-国药一致-000028.SZ-分销板块优化业务结构_国大药房盈利能力稳步提升_3页_263kb

国药一致（000028.SZ）投资总结

核心内容概述

国药一致（000028.SZ）是一家在医药生物行业具有重要地位的公司，涵盖医药分销与零售两大板块。尽管2025年上半年公司整体收入出现小幅下滑，但通过优化业务结构，公司盈利能力有所改善，尤其是零售板块表现突出。分析师刘闯对国药一致给予“买入”评级，并对其未来三年的盈利预测进行了详细分析。

主要观点

• 市场表现：截至2025年09月05日，公司收盘价为25.51元，总市值为14,197.98百万元，流通市值为14,015.32百万元，总股本为556.57百万股，资产负债率为57.86%，每股净资产为32.59元。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应的PE为10.73X（2025E），预计2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、13.7亿元、14.3亿元，增速分别为105.95%、3.88%、3.94%。
• 盈利预测：公司预计未来三年净利润将持续增长，其中2025年归母净利润增长最为显著，达到105.95%。

业务拆分分析

分销板块

• 收入表现：2025H1实现收入267.8亿元，同比下降1.1%。
• 业务结构优化：虽然传统药品销售略有下降，但生物制品、麻精、广西器械及国谈品种等细分业务增长较快，带动毛利率提升。
• 净利润表现：2025H1实现净利润4.8亿元，同比下降7.8%，主要受下游客户回款延迟影响，导致长账龄应收账款增加，坏账准备计提同比上升。

零售板块（国大药房）

• 收入表现：2025H1实现收入104.8亿元，同比下降6.5%。
• 盈利能力提升：2025H1实现净利润0.17亿元，同比增长215.8%，主要得益于自有品牌发展迅速，收入同比增长75.6%。
• 门店情况：截至2025H1，公司共有8591家门店，其中直营店6931家，加盟店1660家。
• 毛利率提升：直营门店常规业务毛利率同比提升1.25pct。

财务表现

• 毛利率：2025H1为10.7%，同比下降0.3pct。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.4pct至6.6%，管理费用率同比下降0.1pct至1.3%，财务费用率同比下降0.1pct至0.2%。
• 盈利数据：2025H1营业利润为1,956百万元，归母净利润为1,323百万元，同比增长105.95%。
• 现金流：2025E经营性现金净流量为3,365百万元，投资性现金净流量为-1,597百万元，筹资性现金净流量为-474百万元，整体现金流量净额为1,294百万元。

财务预测与估值

风险提示

• 行业政策风险：医药行业政策变化可能对公司业务产生影响。
• 盈利能力改善不及预期：零售板块利润率改善可能低于预期。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧可能对公司业绩造成压力。

结论

国药一致作为全国领先的医药分销与零售平台，通过优化业务结构和提升自有品牌发展，展现出较强的盈利改善潜力。尽管分销板块受到行业政策和市场竞争影响，收入略有下滑，但零售板块的盈利能力显著提升，带动公司整体业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长前景良好。