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国大药房2020年业绩及发展战略总结

核心内容

国大药房在2020年实现了显著的业绩增长，并通过持续的并购扩张和业务创新，巩固了其在医药零售和分销领域的领先地位。公司整体表现稳健，未来增长潜力较大，尤其在“十四五”规划背景下，其收入目标有望实现跨越式增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2020年达到596.5亿元，同比增长13%。
• 归母净利润：达到14亿元，同比增长10.6%。
• 扣非后归母净利润：13.7亿元，同比增长11.7%。
• 费用率：销售费用率上升0.74个百分点至6.6%，管理费用率上升0.07个百分点至1.7%，财务费用率下降0.03个百分点至0.2%。
• 季度表现：2020财年Q4营业收入增长25.5%，归母净利润增长31%，显示下半年业绩明显反弹。

零售业务增长

• 国大药房：2020年零售业务收入达194.4亿元，同比增长44%，净利润4.8亿元，同比增长54.8%。
• 直营与加盟：直营业务增长44%，加盟业务增长18%。
• 门店扩张：截至2020年底，门店总数达7660家（直营6212家、加盟1448家），较年初增加2639家，其中并购成大方圆门店1500余家，进一步巩固辽宁区域领先地位。
• 未来目标：预计2021年末门店总数将突破10000家。

分销业务与创新

• 分销业务：2020年收入达410.7亿元，同比增长2.6%，净利润8.8亿元，同比增长1.1%。
• 产品结构：药品收入540亿元（+10.4%），器械耗材收入55.3亿元（+42%），后者增长迅猛，主要受益于SPD/CSSD、创新IVS+冷链等服务模式的发展。
• O2O与OTO：通过疫情机会积极布局OTO业务，第三方O2O业务单日订单量从1.2万单上升至4万单，OTO业务同比增长221%。

十四五规划目标

• 收入目标：到2025年公司收入目标将超过千亿，力争达到1200亿元。
• 增长预期：十四五期间收入复合增速预计在11%~15%之间，其中国大药房复合增速将超过25%，分销业务增速接近两位数。

关键信息

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为3.81元、4.42元、5.27元。
• PE与PB：对应PE分别为11倍、10倍、8倍，PB分别为0.97倍、0.87倍、0.78倍。
• 投资评级：维持“持有”评级，认为公司零售+分销产业体系完善，具备持续增长潜力。

风险提示

• 并购风险：国大药房并购不及预期可能影响扩张进度。
• 集采风险：集采药品价格大幅下降可能对净利润产生负面影响。

财务预测与估值

财务分析指标

基础数据

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。