20160412-光大证券-国药一致-000028.SZ-国大药房将借其登陆A股_两大核心主业协同共促成为我国药品销售_F_To_C_模式的最大赢家_17页_1mb

国大药房与国药一致重组分析总结

核心内容概述

国大药房作为全国性药品零售巨头，将在国药一致完成重大资产重组后注入A股上市，成为我国药品零售行业的整合者。公司主业将聚焦于“两广医药分销”和“国大药房”，两大领域相互协同，形成“1+1大于2”的完整产业链优势。国大药房预计到2020年将实现1万家门店，销售收入达300亿元，净利润18亿元，净利润率有望从1.25%提升至6%。公司盈利预测显示，2016~2018年EPS分别为2.54/3.12/3.76元，参考可比公司估值，给予公司2016年35倍PE，对应目标价89元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 行业趋势与政策驱动

• 医药分开与分级诊疗：国家推行新医改政策，医药分开和分级诊疗将推动药品零售行业占比提升，同时提升对零售药店配药的需求。
• 药品零售行业整合：当前药品零售行业连锁率和集中度低，未来将向连锁化、集中化发展，国大药房具备成为整合者的潜力。
• 政策红利：国大药房将受益于医院药占比控制、药品零差率等政策，成为改革红利的主要受益者。

2. 国大药房的市场潜力

• 市场占有率：国大药房目前占药品零售行业约2.57%，保守预测未来将达到10%市场份额，对应销售收入300亿元。
• 盈利能力提升：国大药房的净利润率将从2015年的1.25%提升至行业龙头平均6%，利润释放空间巨大。
• 扩张策略：国大药房将通过新建和收购方式扩张，预计到2020年门店数达到1万家，年增速有望达40%。

3. 公司的综合优势

• 品种资源优势：国大药房与全国医药工业前20强企业建立良好合作关系，具备高毛利贴牌品种。
• 终端网络优势：国大药房覆盖全国18个省，已在北京、上海、深圳等一线城市占据市场份额。
• 运营效率优势：国大药房具备高效的药品配送和管理能力，可实现成本控制和毛利率提升。

4. 重组带来的业绩提升

• 资产重组：公司出售低增长、低估值的医药工业控股权，注入国大药房等资产，提升整体业绩和估值。
• 业绩增厚：重组后公司利润增厚53%，股本摊薄16.7%，预计2016年归属母公司净利润为11.05亿元。
• 激励机制市场化：重组后，国药一致将引入市场化激励机制，提升运营效率和盈利能力。

关键信息

分销与零售协同

• 两广分销业务：公司两广分销业务已渗透各级医疗机构，未来借助国大药房全国零售网络，实现全国分销扩张，增速有望超过20%。
• FtoC模式：公司通过分销+零售模式，赚取药品销售整个价值链利润，成为行业中的领先者。

盈利预测

估值指标

风险因素

• 国大药房业绩增速低于预期
• 公司资产重组进度低于预期
• 激励机制完善慢于预期

投资逻辑

1. 政策驱动：新医改、分级诊疗等政策推动药品零售行业整合，国大药房作为全国性龙头，将受益于政策红利。
2. 行业集中度提升：连锁率和集中度提升将增强国大药房的市场地位，提高盈利能力。
3. 运营效率提升：通过新建和收购门店，降低运营成本，提升毛利率和净利润率。
4. 估值提升：资产重组将提升公司整体业绩增速和估值水平，参考可比公司给予35倍PE估值。

结论

国大药房与国药一致的重组将显著提升公司整体盈利能力和市场竞争力。通过分销与零售协同，公司有望在药品销售整个价值链中占据优势，成为行业最大赢家。未来三年，公司业绩将持续增长，EPS预计达到2.54/3.12/3.76元，目标价89元，维持“买入”评级。