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申万宏源研究·定增俱乐部 2018年2月总第34期月刊总结

核心内容概述

本报告聚焦2017年定增市场动态，分析发行规模、折价率、解禁收益及行业表现，同时关注大股东参与的破发回补机会。核心内容包括：

• 定增市场整体表现及趋势分析
• 大股东参与类破发回补项目筛选
• 保增发个股特征及投资机会
• 行业解禁收益分析及表现

主要观点

1. 市场俯瞰

• 发行规模延续年底冲高传统：2017年全年累计发行508个定增项目，募资总额10161亿元，虽同比下降，但仍处于2006年以来的高位。
• 竞价发行小高峰：2017年12月竞价项目数量和募资额均创年内新高，环比增幅显著。
• 倒挂项目拖累整体折价：四季度竞价项目折价率显著下滑，主要因底价接近市价甚至倒挂，导致整体折价率下降。
• 年底定增“夭折”增加：12月主动终止项目和被否决项目数量大幅上升，主要原因包括大幅倒挂、批文到期和标的资产业绩不达预期。
• 解禁收益波动：12月竞价解禁收益止跌回升，但仍有大量项目出现亏损；定价解禁收益维持高位，但正收益占比有所下降。

2. 大股东参与类破发回补

• 破发项目占比高：2014年以来存量已发行且在2018年及之后解禁的项目中，47.22%的项目均破发。
• 重点关注项目：包括联建光电、万讯自控、海兰信、人福医药等，这些项目具有大股东或知名产业投资者参与度高、破发时估值相对行业较低、历史业绩增长稳健等特点。
• 破发回补策略：对于在一级半市场参与定增的投资者，若对标的中长期表现看好，可考虑在破发时低位买入以摊薄持仓成本。

3. 保增发个股特征

• 关注倒挂项目：在二级市场关注因市场短期调整或行业负面因素导致的倒挂项目，以寻找保增发机会。
• 重点推荐个股：包括深天马A、青岛双星、嘉欣丝绸、易尚展示等，这些项目具有较低估值、业绩增长稳健等特点。
• 投资策略：对于提前介入并购重组项目的一级半市场投资者，若在二级市场出现倒挂，可择机买入以摊薄成本。

关键信息

1. 定增市场数据

• 2017年全年定增数据：

  • 发行项目总数：508个
  • 募资总额：10161亿元
  • 竞价项目数：212个
  • 竞价募资总额：3497亿元
  • 定价项目数：170个
  • 定价募资总额：约6664亿元

• 12月数据：

  • 竞价项目数：32个
  • 竞价募资额：473亿元
  • 竞价项目折价率：4.85%
  • 解禁日平均绝对收益率：-3.45%

• 11月数据：

  • 竞价项目数：27个
  • 竞价募资额：272亿元
  • 竞价项目折价率：5.15%
  • 解禁日平均绝对收益率：-9.25%

• 行业表现：

  • 解禁收益靠前行业：农林牧渔、电子、有色金属
  • 解禁收益靠后行业：家用电器、食品饮料、计算机

2. 破发回补项目

• 破发项目特征：

  • 大股东或知名产业投资者参与度高
  • 破发时估值相对行业较低
  • 历史业绩增长稳健或2017年业绩预喜
  • 系统性下跌导致破发

• 重点关注项目：

  • 联建光电：增发价31.00元，大股东认购比例47.45%，破发率-15.25%
  • 万讯自控：增发价10.01元，大股东认购比例73.09%，破发率-17.73%
  • 海兰信：增发价17.73元，大股东认购比例36.36%，破发率-5.32%
  • 人福医药：增发价17.65元，大股东认购比例100.00%，破发率-15.69%

3. 保增发个股分析

• 倒挂项目：

  • 倒挂率低于-10%的项目包括嘉欣丝绸、深天马A、青岛双星、易尚展示等
  • 批文有效期剩余时间短的项目更值得关注

• 投资建议：

  • 对于一级半市场投资者，若项目在二级市场出现倒挂，可择机买入
  • 关注估值相对行业较低、业绩增长稳健的个股

行业解禁收益

• 11月、12月解禁收益：

  • 竞价项目解禁收益：华友钴业（157.91%）、通威股份（104.18%）、欧菲科技（71.57%）
  • 定价项目解禁收益：云铝股份（67.69%）、东方园林（47.61%）、博世科（23.94%）

• 行业表现：

  • 农林牧渔、电子、有色金属行业解禁收益靠前
  • 家用电器、食品饮料、计算机行业解禁收益靠后

总结

• 定增市场表现：2017年定增市场整体表现稳定，但年底出现“夭折”增加，主要受倒挂、批文到期和项目被否影响。
• 破发回补机会：大股东参与的项目中，联建光电、万讯自控、海兰信、人福医药等具有较高的破发回补潜力。
• 保增发策略：关注因市场短期调整或行业负面因素导致倒挂的项目，如嘉欣丝绸、深天马A、青岛双星、易尚展示等，可考虑在二级市场择机买入以摊薄成本。
• 行业分析：电子、有色金属、农林牧渔行业解禁收益表现较好，而家用电器、食品饮料、计算机行业解禁收益相对较低。

图表目录

• 图1：201601-201712竞价月度发行规模
• 图2：201601-201712定价月度发行规模
• 图3：201601-201712月度竞价折价率
• 图4：201601-201712月度定价折价率
• 图5：2016年以来定增市场月度过会节奏
• 图6：2016、2017年竞价解禁定增收益
• 图7：2016、2017年定价解禁定增收益
• 图8：2017年11月、12月竞价标的分行业解禁日收益率均值分布
• 图9：201611-201712申万一级行业类涨跌幅

表格目录

• 表1：2017年被发审委否决的定增项目
• 表2：2017年11月、12月解禁定增标的
• 表3：2018年-2021年解禁且有大股东参与的部分破发项目
• 表4：截止20180206已过会和已获批倒挂竞价项目
• 表5：证监会批准竞价定增基本情况汇总
• 表6：发审委通过竞价定增基本情况汇总