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报告摘要

独立、全面、严谨、前瞻

申万宏源研究·定增俱乐部 2015年4月总第6期月刊

核心内容

2015年4月，中国定增市场呈现以下特点：

定增热度持续：并购重组类定增项目数量和募资规模保持高位，且新预案数量激增，单月获批家数创历史新高。
折价率变化显著：三年期折价率大幅上升至六折有余，而一年期折价率有所下降，显示出市场对长期定增的乐观情绪。
行业分布分化：“互联网+”行业和房地产企业定增热情高涨，而置换重组类定增热度有所回调。
收益分化加剧：一年期定增相对收益大幅下滑，三年期定增收益显著提升，反映出市场震荡加剧及板块分化。
政策松绑影响：证监会修订《适用意见》，放宽并购重组配套融资比例，简化审批流程，推动定增市场活跃度上升。

主要观点

并购重组类定增热度上升：
- 新版《适用意见》使并购重组配套融资比例提升至100%，增强了并购重组的灵活性和吸引力。
- 4月份新增定增预案159个，环比增长64%，显示市场对并购重组的持续关注。
- 公司间资产置换重组类定增项目解禁日收益率显著高于其他类型，尤其是涉及跨界和多元化经营的项目。
折价率与收益正相关：
- 发行折价率与解禁日收益率呈现正相关性，尤其在折价率居中偏上时，补充流动资金类定增收益突出。
- 三年期定增项目解禁日收益率均值达335.33%，远高于一年期的134%，显示牛市累积效应。
- 折价率越高，解禁日收益越高，但不同定增目的的收益表现差异显著。
行业热点聚焦：
- “互联网+”领域：计算机、通信和其他电子设备制造业及软件信息服务业定增预案数量大幅增长，成为市场热点。
- 房地产行业：房企定增再度扎堆，4月份新公布预案中房企占比达8.18%，显示市场对房地产行业的持续关注。
- “一带一路”战略：重点推荐高端设备出口、电力设备、通信设备、能源开发及基建工程承包等领域，认为相关投资机会有望升温。
定增收益分化明显：
- 一年期定增项目解禁日收益率虽仍为正，但相对沪深300的超额收益率大幅下滑，显示市场震荡加剧。
- 三年期定增项目收益显著优于一年期，但不同定增目的的收益差异也更加明显，部分项目收益高达1147%。
- 大股东高度参与的定增项目收益出现V形反转，部分项目因市场预期和战略调整带来显著收益，而部分项目因市场低迷出现负收益。

关键信息

政策变化：
- 修订后的《适用意见》允许并购重组配套融资比例最高达100%，并明确资金用途，放宽借壳上市补充流动资金的限制。
- 募集资金/流通市值和募集资金/总市值的增加在一定程度上提升了定增项目的收益水平。
市场表现：
- 4月定增项目总数为40个，募资总额503亿元，环比下降23.75%，但折价率维持高位，平均折价率43.41%。
- 三年期折价率均值为62.75%，环比增长近六成，显示出市场对长期定增的偏好。
- 解禁日收益率与折价率呈正相关，但市场震荡加剧导致收益分化。
行业趋势：
- “互联网+”行业及房地产行业成为定增热点，尤其是涉及并购重组和战略转型的项目。
- “一带一路”相关领域如高铁、核电、电力设备、通信设备、环保节能等被重点推荐。
- 传统制造和高端制造领域如LED、生物发电、锂电池等也受到市场关注。
投资建议：
- 重点关注“一带一路”相关行业及具备长期增长潜力的定增标的，如高端制造、通信、环保节能等。
- 跨界电商、传媒、航天军工、大数据等领域的定增项目具备较高收益潜力。
- 建议投资者关注已获批但尚未发行的定增项目，特别是具备高折价率和高募资比例的项目。

图表目录摘要

图1：2014年以来并购重组类定增持续火爆
图2：2015年4月定增家数及募资总额
图3：2014年以来月度定增折价率
图4：2014年4月-2015年4月预披露定增进程
图5：2015年4月预披露定增进程
图6：2014年以来定增市场月度过会节奏
图7：截至2015年4月全部已获批定增企业定增目的及所占比例
图8：2015年4月已获批准定增企业定增目的及所占比
图9：2015年4月新公布预案企业所属行业及所占比例
图10：2015年4月已获批准定增企业所属行业及所占比
图11：2015年4月一年期解禁定增收益
图12：4月解禁日收益率与发行折价率的区间分布
图13：4月一年期解禁日收益率与发行价相对预案价下限溢价率的区间分布
图14：2015年4月一年期解禁日收益率均值
图15：2015年4月三年期解禁日收益率均值
图16：2015年4月三年期解禁日收益率均值

策略导航

“一带一路”战略深化：
- 建议关注高端设备出口、电力设备、通信设备、能源开发、基建工程承包等领域的定增机会。
- 重点推荐：中国电建（电改）、北方国际（老挝水电站）、隆基股份（单晶硅）、闽福发A（航天军工）等。
重点行业投资建议：
- 跨界电商、传媒、航天军工、大数据、通信、环保节能等领域的定增项目值得关注。
- 推荐标的包括：捷成股份（传媒）、东土科技（大数据）、富春通信（软件信息）、国轩高科（借壳上市）等。

总结

2015年4月，定增市场在政策松绑和牛市累积效应的推动下，整体热度不减，但市场开始趋于理性，收益分化加剧。并购重组类定增因市场预期和战略转型而表现突出，尤其是“互联网+”和“一带一路”相关行业。三年期定增项目收益显著高于一年期，显示市场对长期投资的信心。建议投资者关注具备高折价率和高募资比例的项目，以及“一带一路”相关行业和具备成长性的跨界领域。

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