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申万宏源研究·定增俱乐部 2016年5月总第18期月刊总结

核心内容概览

• 政策调整：证监会修订《重组管理办法》，从多个维度完善借壳上市认定标准，提升壳资源“资质”，并取消借壳上市配套募资，收紧非借壳配套募资用途。
• 市场表现：5月定增项目数量和募资规模环比下降，发行折价率大幅降低，但整体仍同比增长。
• 行业动态：并购重组类定增热度回升，计算机行业新增预案翻倍，TMT行业占比增加，化工业获批数激增。
• 解禁收益：一年期解禁正收益比降至50%，三年期解禁收益率环比涨幅超50%，12月解禁压力最大，10月最小。
• 投资建议：重点关注集成电路产业复苏，以及智能制造、消费升级领域的标的，如全志科技、金信诺、捷顺科技、康力电梯等。

主要观点

1. 多维度围堵类借壳

• 修订背景：6月17日证监会发布《重组管理办法》修订征求意见稿，强化借壳上市监管。
• 新标准：从量化指标、定性指标和监管层裁量指标多方面完善借壳认定标准，提高规避难度。
• 壳资源变化：未有违规记录的“良民级”壳资源更受青睐，而有污点的壳资源价值下降。
• 配套募资限制：非借壳配套募资不能用于补充流动资金、偿还债务，限制了投资者通过定增参与借壳的路径。

2. 发行折价率与市场情绪

• 折价率大幅下降：5月定增折价率降至14.20%，环比腰斩，同比断崖式下降209%。
• 市场震荡：二级市场震荡下行，折价率成为解禁收益的安全垫。
• 获配机构增加：虽然发行项目减少，但获配机构家数环比增加41.21%，市场参与热度上升。

3. 并购重组类定增趋势

• 新增预案回升：5月并购重组类定增新增宗数占比达53.9%，环比上升22%。
• 审核趋严：尽管新增热度回升，但获批进度小幅减缓，监管层对并购重组审核更加严格。
• 行业分布变化：计算机、机械设备、电子、传媒、纺织服装为新增预案主要行业，化工行业获批数大幅上升。

4. 解禁收益分析

• 一年期收益：5月一年期解禁日绝对收益率均值为50.42%，正收益比降至50%，但相对沪深300的超额收益率上涨22.62%。
• 三年期收益：三年期解禁日绝对收益率均值为215.81%，环比上涨55.75%，相对沪深300的超额收益率均值为195.30%。
• 未来解禁压力：7月至12月累计解禁资金约4576亿元，12月解禁压力最大，10月最小。

关键信息

5月定增市场数据

• 项目数量：52个，环比下降8.77%。
• 募资总额：1148亿元，环比下降33.35%，同比增长19.69%。
• 折价率：平均折价率14.20%，环比下降44.46%（一年期）和42.37%（三年期）。
• 倒挂项目：9个，倒挂率22.66%。

行业表现

• 解禁收益排名：通信、电气设备、化工、服装纺织、建筑材料排名靠前。
• 行业涨幅：解禁收益靠前的行业最近一年涨幅多为负值，显示其更多依赖定增带来的收益。

投资建议

• 集成电路：预计2016Q4触底复苏，重点关注智能手机、工业、汽车和服务器芯片。
• 智能制造与消费升级：推荐关注全志科技、金信诺、捷顺科技、康力电梯等企业。
• 行业布局：建议投资者依次布局IDM、Foundry/OSAT、设备/材料商和Fabless类型企业。

重要数据图表

• 图1：2015年以来月度定增宗数及募资总额。
• 图2：2014年以来月度定增折价率。
• 图3：2014年以来定增市场审核进度构成。
• 图4：2014年以来定增市场月度过会节奏。
• 图5：新增预案定增目的及所占比例。
• 图6：已获批未发项目定增目的及所占比例。
• 图7：新增定增企业所属行业及所占比例。
• 图8：已获批准增企业所属行业及所占比例。
• 图9：一年期解禁定增收益。
• 图10：未来半年即将解禁的一年期定增浮动绝对收益率。
• 图11：未来半年即将解禁的三年期定增浮动绝对收益率。
• 图12：解禁日绝对收益率与发行折价率的区间分布。
• 图13：一年期解禁日收益率与发行价相对预案价下限溢价率的区间分布。
• 图14：不同定增目的下一年期解禁日收益率均值。
• 图15：不同定增目的下三年期解禁日收益率均值。
• 图16：不同募资规模占比下解禁日收益率均值。
• 图17：分行业解禁日收益率均值分布。

附录：定增项目案例

通过发审委审核的定增项目（38家）

证监会批准的定增项目（20家）

信息披露与合规声明

• 分析师承诺：本报告由林瑾撰写，基于合法合规信息，独立、客观出具。
• 利益冲突：申万宏源可能持有或交易本报告提及的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

以上为申万宏源研究·定增俱乐部2016年5月月刊的详细总结。