定增俱乐部2018年2月总第34期-20180208-申万宏源-28页-1mb

申万宏源研究·定增俱乐部 2018年2月总第34期月刊总结

核心内容概述

本报告分析了2017年A股定增市场运行情况，重点关注了大股东参与类破发回补、发行规模与折价率变化、定增项目终止与否决情况以及解禁收益分布。通过数据与案例梳理，提出了一些投资策略和关注重点。

主要观点与关键信息

1. 市场概况

• 发行规模冲高：2017年全年共发行508个定增项目，募资总额达10161亿元，虽同比下降，但仍为2006年以来的高位。
• 竞价发行小高峰：12月竞价发行项目数达32个，募资473亿元，环比增长55.73%，创下当年月度新高。
• 折价率下降：四季度竞价项目折价率显著下滑，11月和12月分别为5.15%、4.85%，主要因倒挂项目增加，拖累整体折价率。

2. 大股东参与类破发回补

• 破发项目占比高：2014年以来存量已发行且在2018年及之后解禁的项目中，47.22%均破发。
• 破发回补策略：对于已参与定增的投资者，若对标的中长期表现看好，可考虑在破发时低位买入以摊薄成本。
• 指标靠前的标的：联建光电、万讯自控、海兰信、人福医药等，因其大股东参与度高、估值相对行业较低、业绩稳健等特点。

3. 定增项目终止与否决

• 年底定增“夭折”增加：2017年11月和12月分别有10个和24个项目主动终止实施，其中12月并购重组类占58%。
• 终止原因：主要为市场环境变化导致的大幅倒挂、批文到期、标的资产业绩不达预期等。
• 被否项目增加：12月被发审委否决项目达6个，与6月共同成为被否最多的月份。
• 被否项目特征：多为并购重组类，原因包括标的资产盈利能力不确定性、信息披露不合规、定价公允性缺乏依据等。

4. 解禁收益分析

• 竞价解禁收益：11月解禁平均绝对收益率为-9.25%，12月小幅回升至-3.45%。
• 定价解禁收益：11月平均收益达113.41%，12月为95.57%，仍高于市场。
• 行业表现差异：11、12月竞价解禁收益靠前的行业为农林牧渔、电子、有色金属；靠后的行业为家用电器、食品饮料、计算机。
• 高收益项目：华友钴业、通威股份、欧菲科技等项目解禁收益较高。

投资策略建议

1. 关注大股东参与类破发回补

• 破发项目：如联建光电、万讯自控、海兰信、人福医药等，若市场出现回调，可考虑低位买入以降低持仓成本。
• 筛选标准：
  • 大股东或知名产业投资者参与度较高；
  • 破发时估值相对行业较低；
  • 历史业绩增长稳健或出现业绩拐点；
  • 由市场系统性下跌导致破发。

2. 保增发个股特征

• 关注倒挂项目：如深天马A、青岛双星、嘉欣丝绸、易尚展示等，若定增价或底价出现倒挂，可考虑从二级市场买入。
• 筛选标准：
  • 定增价或底价在发行前出现倒挂；
  • 批文有效期所剩时间短；
  • 定增要素包括项目融资或配套融资；
  • 当前估值相对行业较低、业绩增长稳健。

行业与项目分析

1. 解禁收益靠前行业

• 农林牧渔：通威股份等项目解禁收益靠前，受益于行业景气度提升。
• 电子：欧菲科技等项目表现突出，受益于行业增长。
• 有色金属：华友钴业等项目收益较高，与行业趋势一致。

2. 解禁收益靠后行业

• 家用电器：多数项目收益为负，受行业整体低迷影响。
• 食品饮料：虽然行业涨幅较高，但解禁项目收益靠后。
• 计算机：受行业环境影响，项目收益较低。

图表与数据参考

• 图1、图2：201601-201712竞价与定价月度发行规模。
• 图3、图4：201601-201712竞价与定价月度折价率。
• 图5：2016年以来定增市场月度过会节奏。
• 图6、图7：2016、2017年竞价与定价解禁定增收益。
• 图8、图9：2017年11月、12月竞价标的分行业解禁日收益率均值分布及申万一级行业涨跌幅。

表格数据参考

• 表1：2017年被发审委否决的定增项目。
• 表2：2017年11月、12月解禁定增标的。
• 表3：截至2018年2月6日，2018年-2021年解禁且有大股东参与的部分破发项目。
• 表4：截至2018年2月6日，已过会和已获批倒挂竞价项目。
• 表5、表6：证监会批准与发审委通过的竞价定增基本情况汇总（2017年11月30日到2018年2月4日）。

总结

2017年定增市场在发行规模和折价率方面呈现显著变化，尤其在四季度，倒挂项目增多，导致整体折价率下降。同时，年底定增项目终止与被否情况增加，主要集中在并购重组类项目。对于投资者而言，关注大股东参与类破发回补和保增发个股是重要策略，尤其在农林牧渔、电子、有色金属等景气度较高的行业中，解禁收益表现较好。建议投资者在市场回调时，合理利用定增机会，摊薄持仓成本，关注行业趋势与项目基本面。