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申万宏源研究·定增俱乐部 2015年2月总第3期总结

核心内容

2014年12月，我国定增市场表现亮眼，发行家数和募资总额均创年内新高，显示定增市场活跃度持续提升。同时，监管层加强了对非许可类并购重组事项的事中事后监管，通过强化信息披露和提升市场透明度，进一步规范市场行为。

主要观点

• 定增市场表现强劲：2014年12月，定增发行家数达58家，募资总额突破1000亿元，创下年内新高。新增预案家数环比上涨47%，审批速度加快。
• 定增目的趋于集中：配套融资、项目融资和公司间资产置换重组合计占比达99%，显示市场对这些类型定增的偏好。
• 行业分布变化显著：电气机械和器材制造业以及软件信息技术服务业成为定增获批的主要行业，显示出政策导向和市场趋势的双重影响。
• 低价股收益率较高：股价低于5元的超低价股收益率最高，平均达108.04%。折价率越高，收益率越显著，尤其在80%以上的折价率区间，收益率高达270.66%。
• 并购重组定增收益占优：并购重组类定增平均收益率为30.75%，略高于非并购类定增，显示其市场认可度较高。
• 产业链延伸类定增收益领先：产业链延伸类定增平均收益率为34.58%，高于横向并购类的17.37%和跨行业类的2.39%。其中，有色金属行业表现尤为突出。
• 跨行业定增风险与收益并存：跨行业类定增平均收益率为35.04%，但风险也相对较高，跨界传统行业更受市场青睐。

关键信息

定增市场数据

• 发行家数：2014年12月定增发行家数为58家，环比增长34.88%，同比增长18.37%。
• 募资总额：12月募资总额达1013亿元，环比增长101%。
• 获批家数：12月有43家定增项目获批，超预期。

定增目的分布

• 配套融资占比达47%，成为主要定增目的。
• 项目融资和公司间资产置换重组合计占比达52%。

行业表现

• 产业链延伸类：收益占优，其中有色金属行业表现突出，平均收益率达91%。
• 横向并购类：收益偏弱，水上运输业因“一带一路”政策受益，成为横向并购类收益冠军。
• 跨行业类：收益较高，但风险也相应增加，跨界传统行业更受市场欢迎。

股价与收益率关系

• 绝对股价：股价越低，收益率越高，5元以下股票平均收益率达108.04%。
• 折价率：折价率越高，收益率越显著，80%以上折价率股票平均收益率达270.66%。

投资建议

• 关注并购重组类：并购重组类定增项目收益占优，尤其是产业链延伸类和跨行业类。
• 折价率偏高标的：折价率偏高的股票更受市场青睐，建议重点关注。
• 国企改革主题：国企改革将成为A股全年的重要投资主题，定增是重要的资本运作工具。

策略导航

定向增发与国企改革

• 国企改革在2015年将成为重点，混合所有制改革是核心方向。
• 上海、广东、安徽等地国企改革进展迅速，多家上市公司有望通过定增实现资产整合和集团上市。

重点关注标的

• 并购重组类：永泰能源（石油化工）、明家科技（移动互联网）。
• 折价率偏高：通化金马、鑫茂科技、力帆股份、天地科技、首创股份、冠福股份、黄河旋风、海南瑞泽、西安旅游、*ST仪化等。

图表与数据

• 图1：2014年1-12月定增已发行家数。
• 图2：2014年1-12月已发行定增募资总额。
• 图3：2014年1-12月预披露定增进程。
• 图4：2014年12月预披露定增进程。
• 图5：2014年6-10月证监会批准家数。
• 图6：2014年1-12月已获批定增企业定增目的及所占比例。
• 图7：2014年12月已获批定增企业定增目的及所占比例。
• 图8：2014年1-12月已获批定增企业所属行业及所占比例。
• 图9：2014年12月已获批准增企业的行业及所占比。
• 图10：2007-2014年定增收益与绝对股价的关系。
• 图11：2007-2014年定增收益与折价率的关系。
• 图12：2014年已实施并购类定增家数。
• 图13：并购与非并购类定增的收益差异。
• 图14：产业链延伸与非产业链延伸类定增的收益差异。
• 图15：有色金属行业产业链延伸类定增表现。
• 图16：横向并购类定增收益明显偏弱。
• 图17：横向并购类定增收益分化。
• 图18：跨行业与非跨行业类定增的收益差异。
• 图19：新兴行业与传统行业标的的收益差异。
• 图20：新兴产业与传统产业标的的收益差异。

表格数据

• 表1：两大交易所对已取消行政许可的并购重组事项的后续信披监管安排。
• 表2：并购重组类、增发价/历史最高价格偏低的标的。

投资提示

• 投资者应关注并购重组类和折价率偏高的定增标的。
• 定增收益与市场环境、行业趋势、折价率等因素密切相关。
• 定增市场虽活跃，但需谨慎评估项目的真实价值和潜在风险。