深度报告-20220301-国金证券-工业富联-601138.SH-积极布局工业互联网_点亮智能制造灯塔_25页_2mb

工业富联（601138.SH）投资研究报告总结

核心内容概述

工业富联（601138.SH）是一家领先的电子设备制造服务企业，依托其母公司鸿海精密，占据全球电子制造行业总收入的约40.9%。公司于2018年6月在上海证券交易所上市，募集资金约272.53亿元，主要用于工业互联网平台构建、云计算及高效能云端平台、高效运算数据中心等项目。公司当前市值约为2218.93亿元，当前股价为11.17元，目标价为18元，市值预计达3560亿元，首次评级为“买入”。

主要观点

1. 公司具备三大核心竞争力

• 规模优势：公司是全球最大的3C代工企业，拥有庞大的客户群和产能，客户包括Amazon、Apple、华为等全球知名品牌，具备较强的规模壁垒。
• 运营效率：公司独创的eCMMS商业模式极大提升了供应链效率，2020年存货周转率达9.09，高于行业平均水平。人均创收/创利稳步提升。
• 客户资源：公司与全球头部品牌厂商保持长期合作关系，客户粘性强，客户集中度虽高，但客户更换可能性小。

2. 工业互联网与智能制造的转型路径

• 公司积极布局工业互联网平台，已入选五座世界级灯塔工厂，2020年工业互联网业务收入同比增长130.85%，成为公司增速最快、毛利率最高的业务。
• 工业互联网平台构建了四层架构，包括平台层、云网层、核心层和应用层，通过数据整合与AI技术实现工业智能化升级。
• 随着工业互联网的普及，公司有望成为智能制造转型的重要推动力量，为未来带来新的利润增长点。

3. 业务增长与行业趋势

• 通信网络设备业务：2020年实现收入2540.18亿元，占总收入58.83%，毛利率10.63%。受益于5G基建和下游客户需求增长，未来三年预计增速高于行业平均水平。
• 云服务设备业务：2020年实现收入1753.06亿元，占总收入40.6%，毛利率4.63%。随着ODM模式占比提升，未来毛利率有望进一步改善。
• 工业互联网业务：2020年收入14.41亿元，同比增长130.85%，预计2021-2023年增速分别为50%、55%、60%，毛利率分别为41%、40%、39%，是公司未来增长的重要引擎。

关键信息

1. 市场数据

• 总股本：198.65亿股
• 已上市流通A股：197.46亿股
• 总市值：2218.93亿元
• 年内股价最高/最低：14.39元 / 10.98元
• 沪深300指数：4620点
• 上证指数：3489点

2. 投资逻辑

• 公司是电子设备制造服务行业的龙头，具备规模、供应链运营效率及客户资源三大核心优势。
• 工业互联网作为产业升级的重要方向，公司已实现从内部赋能向外部输出的转变，未来有望成为新的利润增长点。
• 公司通过加大研发投入和投资并购，逐步增强“软实力”，如机器视觉和工业软件。

3. 盈利预测

• 2021-2023年营业收入：4829亿元 / 5342亿元 / 5849亿元
• 2021-2023年归母净利润：191亿元 / 210亿元 / 226亿元
• 2021-2023年EPS：0.96元 / 1.06元 / 1.14元
• 2022年PE估值：17倍，对应目标价18元，市值3560亿元。

4. 风险提示

• 新业务进展不及预期：工业互联网业务尚处于初期，未来可持续性及商业模式不明确。
• 上游原材料价格波动：公司部分合同已转向“Consignment”模式，降低原材料价格波动风险。
• 竞争加剧与毛利率下行：行业整体面临毛利率下行压力，公司需通过ODM转型和高附加值产品结构优化来应对。
• 限售股解禁：2021年解禁股份占总股本的84.07%，可能对股价造成压力。
• 人民币汇兑损失：公司业务以美元结算，存在汇率波动带来的汇兑损失风险。

未来展望

• 行业集中度提高：全球EMS行业CR10已近80%，公司凭借规模和效率优势，占据行业领先地位。
• 技术驱动增长：随着5G、物联网、工业互联网的发展，公司有望通过技术升级和ODM转型，提升盈利能力。
• 智能制造趋势：工业互联网将推动企业实现柔性制造和智能化升级，公司已具备良好基础，未来增长空间巨大。

附录：业务与财务预测

营收与利润预测（单位：亿元）

费用率预测（%）

毛利率预测（%）

工业互联网业务发展

• 公司已在超过50家产业客户中落地工业互联网平台业务，未来有望扩展至1,000家制造企业和5万家中小企业。
• 工业互联网平台结构包括平台层、云网层、核心层和应用层，以Fii Cloud为核心，结合传感器、边缘计算和AI技术，推动智能制造升级。

总结

工业富联凭借其强大的规模优势、高效的运营模式及优质的客户资源，在电子设备制造行业占据领先地位。公司积极布局工业互联网，提升智能制造能力，已实现从内部优化向外部输出的转变。未来随着5G、物联网及工业互联网的快速发展，公司有望实现持续增长，并在资本市场获得更高的估值认可。尽管面临新业务推进、原材料价格波动及汇率风险，但公司通过技术积累与研发投入，具备较强的增长潜力和转型能力。