20180515-天风证券-工业富联-601138.SH-富士康系列二_工业互联网龙头启航_28页_1mb

工业富联（601138）总结

核心内容

工业富联（原富士康工业互联网股份有限公司）是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商。公司致力于为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务，推动传统制造向智能制造转型。

公司拟发行19.70亿股，占发行后总股本的10%，募集资金272.53亿元，用于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建等八个领域。

主要观点

• 行业背景：工业4.0推动智能制造发展，亚洲市场电子设备智能制造行业预计在2021年达到4,299亿美元，年均复合增长率约4.4%。
• 竞争优势：公司拥有优质客户、技术优势、数据资源、自动化能力、专利储备等多重竞争优势，具备先发优势和龙头实力。
• 业务布局：公司主营业务包括通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人，其中通信网络设备占比超过50%，云服务设备占比超过30%。
• 生产管理：公司产销率基本维持在100%的水平，体现优质管理能力。
• 工业互联网平台：公司自主研发的BEACON系统，助力业务模式向智能制造深度延伸，实现全自动化生产与智能数据分析。
• 募投项目：募集资金主要用于工业互联网平台构建、云计算、数据中心、5G解决方案等，具有良好的市场前景和盈利潜力。

关键信息

财务数据与估值

• 营业收入：2015-2017年复合增速约14.00%，2018年第一季度同比增长19.8%。
• 归母净利润：2015-2017年复合增速约5.15%，2018年第一季度同比增长1.0%。
• 毛利率：稳定在10.50%左右，与同业公司基本相当。
• 净利润率：约5%。
• 期间费用率：2015-2017年在4%左右，相对较低，主要得益于规模效应。
• 投资建议：预计2018-2020年收入分别为3995.27亿元、4507.61亿元和5093.33亿元，归母净利润分别为177.98亿元、203.63亿元和233.74亿元，17-20年复合增速约13.78%。
• 合理估值区间：12.69-15.23元，对应市值2500-3000亿元。

业务布局

• 通信网络设备：包括网络交换机、路由器、无线设备、机顶盒、智能家庭网关等，主要客户为Cisco、ARRIS、华为、Nokia等。
• 云服务设备：包括服务器、存储设备及高精密机构件，主要客户为Amazon、Dell、HPE等。
• 精密工具与工业机器人：应用于电子、模具等精密制造领域，客户主要为自动化制造企业。

技术与研发

• 研发费用占比：2015-2017年从1.75%提升至2.24%。
• 专利储备：截至2018年5月14日，公司及子公司拥有境内专利156项，境外专利48项，软件著作权22项。
• 技术优势：公司在工业互联网、5G、物联网、人工智能、大数据等领域持续投入，已形成多项核心技术并进入量产阶段。

供应链与生产

• 采购模式：公司采用客户指定供应商和自主采购两种模式，注重原材料质量与成本控制。
• 全球布局：公司在全球范围内统筹及协同生产，覆盖多个国家和地区，具备强大的供应链管理能力。
• 产销率：基本维持在100%，体现公司高效的生产与销售能力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 利润率下滑风险
• 工业互联网推进不及预期

投资建议与前景

公司依托工业互联网平台、自动化能力、丰富客户资源和专利技术，具备较强的市场竞争力和发展潜力。预计未来几年收入和净利润将保持稳定增长，公司有望在智能制造领域占据领先地位，推动电子制造行业向智能化、高效化发展。