20180524-财通证券-工业富联-601138.SH-电子制造业龙头_先进制造+工业互联网_先行者_26页_3mb

工业富联（601138）发行上市分析总结

核心内容概述

工业富联（原富士康工业互联网股份有限公司）作为电子制造行业的龙头企业，依托“先进制造+工业互联网”模式，致力于提供智能制造服务。公司通过IPO募集资金约271亿元，用于多个智能制造和工业互联网相关项目，旨在提升技术水平、优化生产流程、拓展市场应用。其业务涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人三大板块，占主营业务收入的90%以上。公司拥有丰富的客户资源，包括Apple、华为、Dell等国际知名品牌，且具备高效的供应链管理能力和垂直整合商业模式。

主要观点

1. 行业头部效应显著，公司具备多重优势

• 全球电子制造服务行业呈现明显的头部效应，行业前十大企业占据约72.97%的营收，其中鸿海精密占比最高。
• 工业富联依托其丰富的客户资源、长期稳定的战略合作关系、领先的垂直整合商业模式和高效的供应链管理能力，实现了强者恒强的行业地位。
• 公司研发实力雄厚，管理团队经验丰富，能够快速响应客户需求，推动业务模式向智能制造转型。

2. 工业互联网推动行业智能化发展

• 工业互联网通过将人、数据与机器互联，提升制造生产力，是电子制造行业智能化转型的重要驱动力。
• 工业富联积极布局工业互联网平台，推动智能制造服务，助力客户实现产品定义、制造与技术解决方案的全面升级。
• 工业互联网平台具备数据感知、传输、计算与分析能力，有助于实现智能控制、运营优化与生产组织方式的变革。

3. 募投项目聚焦智能制造，巩固行业优势

• 公司拟通过IPO募集资金271亿元，用于八个智能制造相关项目，包括工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、5G及物联网解决方案、智能制造新技术研发、产业升级及产能扩建。
• 项目以智能制造为核心，强化公司在工业互联网领域的布局，提升整体生产效率、产品良率和盈利能力。

4. 盈利能力稳健，估值合理

• 公司2018年预计EPS为1.02元，2019年为1.12元，2020年为1.27元。
• 考虑到可比公司的PE水平及公司盈利增长情况，给予2018年20-23倍PE，对应合理股价区间为20-23元。
• 公司毛利率稳定，期间费用率控制良好，整体盈利表现优于行业平均水平。

关键信息

财务指标

• 发行价：13.77元
• 发行市盈率：17.09倍
• 参考行业市盈率：37.90倍
• 发行新股数：196,953万股
• 发行后总股本：1,969,530万股
• 2018年预计EPS：1.02元
• 2019年预计EPS：1.12元
• 2020年预计EPS：1.27元
• 2018年PE合理区间：20-23倍
• 2018年合理股价区间：20-23元

营收与利润增长

• 2016年营收3545亿元，同比增长30%。
• 2017年营收3545亿元，归母净利159亿元，同比增长10.5%。
• 2018年预计营收4013.44亿元，归母净利201.39亿元，同比增长26.9%。
• 2019年预计营收4474.98亿元，归母净利220.38亿元，同比增长9.4%。
• 2020年预计营收4940.38亿元，归母净利250.28亿元，同比增长13.6%。

营业能力指标

• 销售毛利率：2015年10.50%，2016年10.65%，2017年10.14%。
• 销售净利率：2017年3.41%。
• ROE：2017年8.65%。
• 资产负债率：2017年77.18%。
• 每股经营性净现金流：2017年0.56元。
• 存货周转率：2017年9.94倍，高于行业平均水平。

客户资源与市场地位

• 前五大客户营收占比逐年下降，公司正逐步摆脱对大客户的依赖。
• 主要客户包括Apple、华为、Dell、HPE、Amazon等国际知名品牌厂商。
• 公司通过长期合作与技术积累，赢得了客户的信任与稳定订单。

业务结构

• 通信网络设备：占比超过50%，是公司主要收入来源。
• 云服务设备：占比30%以上，是公司收入的重要组成部分。
• 精密工具及工业机器人：是公司提供智能制造服务的重要支撑。

风险提示

• 行业景气度下行：全球经济波动可能影响电子制造行业需求。
• 行业竞争加剧：随着技术透明度提升，市场竞争日益激烈。
• 宏观经济与政治波动：可能对公司业务造成影响。

结论

工业富联作为电子制造行业的领军企业，凭借“先进制造+工业互联网”模式，持续推动行业向智能化、多元化发展。公司通过IPO募集资金，进一步强化其在智能制造领域的布局，提升技术能力与生产效率，增强市场竞争力。尽管面临行业竞争和宏观经济波动等风险，但其稳健的财务表现和强大的客户资源，使其在行业中具备显著优势。