20170215-申万宏源-火电行业系列深度报告之一：盈利低点迎来配置拐点_22页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告围绕中国电力行业，特别是火电和水电的发展现状与改革方向，分析了电力行业在“十三五”期间面临的挑战与机遇。报告指出，随着电力供给宽松、煤价高企及环保要求趋严，煤电行业盈利能力下降，正面临结构性改革的迫切需求。同时，水电行业在“十三五”期间进入平稳发展期，具备低估值、高股息双重优势。电力体制改革（电改）的推进将推动发电侧市场化交易，加快落后机组淘汰，提升行业整体效率。此外，特高压输电通道的建设将促进能源优化配置，加速小火电机组的退出。

主要观点

1. 电力行业结构性改革加速

• 电力行业是国企混改七大领域之一，改革重点在于提升发电效率和优化行业结构。
• 煤电企业盈利能力处于历史低点，为供给侧改革提供了契机。
• 电力交易机制市场化推动发电企业优胜劣汰，边际成本低的企业将更具竞争力。

2. 小火电淘汰政策逐步明朗

• “上大压小”政策推动小火电机组（30万kW以下）淘汰，尤其是运行超过20年或不满足环保要求的机组。
• 江苏、浙江、河北等地已将小火电淘汰纳入“十三五”规划，全国范围内逐步推广。

3. 环保政策加码，推动超低排放改造

• 国家出台《火电厂污染防治技术政策》，要求全面实施超低排放，提升环保标准。
• 超低排放改造对火电行业影响显著，排放标准较2011年大幅提高。
• 政策要求东部地区2017年完成改造，中部地区2018年，西部地区2020年。

4. 特高压输电推动能源结构优化

• “十三五”期间，特高压输电通道集中建设，推动能源外送，缓解落地端电力消纳压力。
• 京津冀、华东、华南等环保重点地区将加速小火电淘汰。

5. 电力板块存在补涨空间

• 电力板块与钢铁、水泥等中游板块高度相关，当前相对PB和绝对PB处于历史低位，存在较大补涨空间。
• 2017年火电板块表现落后于钢铁、水泥板块，凸显其估值修复潜力。

关键信息

1. 电力供需与价格

• 2016年火电平均利用小时数创历史新低，达4165小时。
• 2016年电煤价格同比上涨5%，全国电煤价格指数达534.92元/吨。
• 煤电标杆上网电价预计2017年上涨0.18分/千瓦时。

2. 小火电淘汰机制

• 30万kW以下燃煤机组将被逐步淘汰，占比平均达20%。
• 各地如浙江、江苏、河北等已明确淘汰目标，如浙江全面关停30万kW以下燃煤纯凝机组。

3. 超低排放改造

• 超低排放改造成本较高，每度电运行成本增加0.2-0.4分。
• 政府对超低排放机组提供电价补贴，如2016年1月1日前完成改造的机组可获得1分/kWh补贴。

4. 特高压建设

• “十三五”期间，特高压输电通道将新增约1.3亿kW，总规模达2.7亿kW。
• 主要输电通道包括内蒙锡盟-北京东、宁夏宁东-浙江绍兴、甘肃酒泉-湖南湘潭等。

5. 电力板块估值与市场表现

• 电力板块PB处于历史低位，具有较强补涨潜力。
• 电力板块与钢铁、水泥等中游板块相关度高，波动率较低。

标的推荐

根据报告分析，以下火电、水电及电力相关企业被推荐：

火电企业

• 华能国际：60万kW以上机组占比超50%，业绩弹性11%。
• 大唐发电：60万kW以上机组占比超50%，业绩弹性16%。
• 国电电力：60万kW以上机组占比超50%，业绩弹性12%。
• 华电国际：60万kW以上机组占比超50%，业绩弹性12%。
• 建投能源：30万kW以下机组占比低，业绩弹性7%。
• 内蒙华电：30万kW以下机组占比接近0%，业绩弹性29%。
• 上海电力：30万kW以下机组占比接近0%，业绩弹性11%。
• 国投电力：30万kW以下机组占比接近0%，业绩弹性4%。

水电企业

• 湖北能源：盈利能力提升，PE为16。
• 湖南发展：盈利能力提升，PE为16。
• 韶能股份：盈利能力提升，PE为17。
• 桂冠电力：盈利能力提升，PE为15。
• 长江电力：盈利能力提升，PE为14。
• 川投能源：盈利能力提升，PE为11。
• 国投电力：盈利能力提升，PE为11。
• 黔源电力：盈利能力提升，PE为34。

其他电力相关企业

• 广安爱众：配电网业务，PE为38。
• 郴电国际：配电网业务，PE为41。
• 桂东电力：配电网业务，PE为26。
• 红相电力：配电网业务，PE为32。
• 节能风电：清洁能源，PE为46。
• 太阳能：清洁能源，PE为28。
• 吉电股份：清洁能源，PE为37。
• 国新能源：燃气，PE为21。
• 陕天然气：燃气，PE为20。
• 百川能源：燃气，PE为27。
• 中天能源：燃气，PE为16。
• 南京公用：燃气，PE为17。
• 深圳燃气：燃气，PE为18。

行业前景与投资建议

• 火电板块：在供给侧改革和环保政策推动下，具备较强业绩弹性，推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、内蒙华电、上海电力、国投电力等。
• 水电板块：进入平稳发展期，具备低估值、高股息优势，推荐湖北能源、湖南发展、韶能股份、桂冠电力、长江电力等。
• 清洁能源与燃气：随着政策支持与市场需求，前景较好，推荐节能风电、太阳能、吉电股份、国新能源、陕天然气等。

表格与图表摘要

结论

电力行业正面临供给侧改革、环保政策收紧及电改市场化三大趋势，推动行业结构优化和效率提升。火电板块因盈利能力低、环保压力大，将成为改革重点，而水电及清洁能源则具备增长潜力。随着特高压建设推进，电力供需矛盾将逐步缓解，小火电机组将加速退出市场。电力板块估值处于历史低位，具备补涨空间，建议关注五大发电集团旗下的火电上市公司及具备环保优势的水电企业。