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新时代证券-研究所晨报（5月31日）总结

核心内容概述

本报告由新时代证券策略首席分析师樊继拓发布，内容涵盖总量研究、公司研究与行业研究三大板块，聚焦当前宏观经济形势、信用债市场动态及重点公司与行业分析。

一、总量研究

1. 宏观研究：意大利债市危机的前因后果

• 事件回顾：5月28日，意大利组阁失败引发市场避险情绪升温，导致意大利国债收益率大幅上行，欧洲及美国股市普遍下跌，欧元兑美元承压，金价上涨。
• 影响范围：意债危机引发全球资本市场震荡，意大利10年期国债收益率自2014年6月以来首次突破3%。
• 直接原因：政局不稳，特别是意大利总统拒绝了“疑欧派”经济学家Paolo Savona的经济部长提名，导致新政府组建失败。
• 根本原因：债务高企，3月末意大利公共债务达2.3万亿欧元，占GDP比例为132%，仅次于希腊，为欧洲第二高。
• 政治与经济影响：意大利政局不稳将拖累欧洲经济复苏，同时美元走强加剧新兴市场货币贬值压力，人民币也面临一定贬值风险，但中国经济相对稳定，贬值可能性较低。
• 风险提示：关注意大利政局形势，关注美元走势及欧洲经济复苏进程。

二、信用债研究：地产债违约风险有多大？

• 市场现状：地产债发行规模略有回暖，但整体仍处于较低水平，1-4月共发行1659.6亿元，同比增长89.82%。
• 风险因素：
  • 2018年有大量地产债面临到期与回售压力。
  • 商品房销售增速回落，房企偿债能力减弱。
  • 金融监管与去杠杆限制了房企再融资能力。
• 评级与风险：
  • 高评级房企短期债务覆盖率较高，兑付能力较强。
  • 地产债行业利差维持高位，整体风险可控，但需注重个券资质。
• 风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、违约事件频率上升导致板块性价比差异缩小。

三、公司研究

1. 名雕股份：受益消费升级及稳健现金流，华南豪宅装修龙头蓄势待发

• 市场表现：2018年市场首推，推荐后30个交易日涨幅达20%左右。
• 业务情况：
  • 2017年实现营收7.44亿元，同比增长7.72%；归母净利润0.52亿元，同比增长1.98%。
  • 主要业务包括住宅原创设计及施工、木制品定制、主材软装配套服务。
  • 深圳地区客户占比达56.13%，公司为华南豪宅装修龙头。
• 财务预测：
  • 预计2018~2020年归母净利分别为0.59/0.69/0.81亿元，同比增长15.2%/16.0%/17.3%。
  • 对应EPS为0.45/0.52/0.61元。
  • 当前股价对应2018~2020年PE为58/50/42.6倍。
• 公司优势：
  • 一体化业务发展带来稳健现金流，2017年经营活动现金流净额达1.81亿元。
  • 资产负债率仅为44.55%，远低于行业平均水平，流动比率达1.79。
• 风险提示：地产行业景气度下行、劳动力成本上升等。

四、行业研究

1. 中小盘研究：次新股说——宁德时代募资规模缩水近六成（2018W20批次）

• 新股发行情况：证监会本批核发新股2家，分别为宁德时代（动力电池生产龙头）与绿色动力（垃圾焚烧发电项目运营）。
• 宁德时代分析：
  • 此次募资规模缩水至53.52亿元，较首版缩水近六成。
  • 2017年实现营收199.97亿元，归母净利润38.78亿元，近3年平均ROE为36.12%。
  • 2015-2017年营收与归母净利润复合增速分别为87.26%、104.13%，均居于行业前列。
• 次新股表现：2018年至今新股平均开板涨幅达204.7%。
• 重点跟踪组合：
  • 透景生命、东尼电子、赛腾股份、亿联网络、万兴科技、御家汇、爱婴室、深信服。
• 评级体系：采用主观综合评分制，包括股东结构、业务和技术、财务会计等维度。
• 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

五、风险提示汇总

• 宏观风险：意大利政局不稳定、美元走强、欧洲经济复苏受阻。
• 信用债风险：地产债违约风险、监管趋严、市场利率上升。
• 公司风险：地产行业景气度下行、劳动力成本上升。
• 行业风险：次新股发行制度变化、宏观经济波动。

六、分析师声明与评级说明

• 分析师介绍：樊继拓，新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验。
• 投资评级体系：
  • 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。
  • 公司评级：强烈推荐（超平均回报20%以上）、推荐（超平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%以上）。
• 市场基准指数：沪深300指数。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证证券价格或交易结果。

七、其他信息

• 报告来源：新时代证券研究所。
• 联系方式：
  • 北京：郝颖（销售总监），固话010-69004649，邮箱haoying1@xsdzq.cn
  • 上海：吕莜琪（销售总监），固话021-68865595转258，邮箱lyyouqi@xsdzq.cn
  • 深圳：史月琳（销售经理），固话0755-82291898，邮箱shiyuelin@xsdzq.cn
• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/

八、附图说明

• 大盘走势图：提供当日市场走势参考，但未具体说明数据来源或分析方法。