20180531-新时代证券-宏观专题_政策微调下的流动性边际改善_25页_2mb

政策微调下的流动性边际改善总结

核心内容

2018年，中国宏观经济政策在稳增长、调结构、防风险之间寻求平衡，政策重心由防风险逐步向稳增长转移。货币政策、财政政策和金融监管政策在协调中推进，以应对国内外复杂形势和经济下行压力。

主要观点

1. 货币政策重心微调：2018年货币政策在保持稳健中性的基础上，边际宽松。央行通过降准置换MLF、定向降准等方式，释放流动性，降低企业融资成本，同时防范汇率风险。

2. 财政政策结构化发力：财政政策不再追求总量宽松，而是通过结构性减税和优化支出结构来支持高端制造、民生和环保领域，同时规范政府融资，防止隐性债务风险。

3. 金融监管不放松：资管新规落地，标志着金融监管从“野蛮生长”向“规范发展”转变，后续监管以补丁形式为主，注重服务实体经济，防范系统性风险。

4. 政策协调的重要性：货币政策、财政政策与金融监管政策需要协调配合，以实现稳增长、调结构、防风险的目标。货币政策适度宽松，财政政策结构优化，监管政策偏重微观。

关键信息

货币政策

• 稳杠杆成为重点：2018年货币政策重心从“去杠杆”转为“稳杠杆”，宏观杠杆率趋于稳定，但结构上仍需调整。
• 降准置换MLF：央行通过降准释放资金，置换MLF，降低银行资金成本，稳定流动性。
• 利率市场化推进：稳步推进利率市场化改革，缩小利率双轨制，提高货币政策传导效率。
• 中美利差收窄：人民币贬值压力增加，限制了货币政策大幅宽松的空间，需防范汇率风险。

财政政策

• 结构性减税：包括增值税改革、提高个税起征点、降低进口关税等，全年预计减轻税负超4000亿元。
• 加快支出进度：1-4月财政支出进度为31.3%，财政赤字较早出现，但财政支出结构优化，重点支持创新驱动、三农、环保等领域。
• PPP项目规范：清理退库项目，提升落地率，民间资本参与度提高，PPP项目投资仍具支撑力。

金融监管

• 资管新规落地：资管新规延长过渡期至2020年底，推动产品净值化管理，打击刚性兑付，降低嵌套层级。
• 加强产品管理：结构性存款监管趋严，防止变相刚兑；互联网金融纳入MPA考核，防范系统性风险。
• 公司治理完善：加强对金融控股平台、融资租赁、互联网金融等的监管，统一监管标准，防范监管套利。
• 资本市场制度优化：修订上市制度、中介机构监管、监管执法力度等，提升市场规范性。

政策协调

• 稳增长优先：经济下行压力增加，货币政策边际宽松，财政政策结构优化，监管政策服务实体经济。
• 防风险仍是重点：尽管政策重心有所转移，但金融风险尚未完全消除，需坚持稳中求进，防范处置风险的风险。

图表与数据支持

• 宏观杠杆率趋稳：2017年宏观杠杆率趋稳，但居民杠杆率上升过快，需加强调控。
• 社融增速高于GDP：社融规模存量增速仍高于名义GDP增速，需保持合理增长。
• 信用债违约情况：2018年信用债违约主体以民企为主，违约规模扩大，需警惕企业融资风险。
• 地方债发行增加：地方政府债发行量适度增加，以缓解财政压力，替代非标融资。

风险提示

• 政策超预期风险：货币政策、财政政策可能出现超预期调整，需关注政策变化对市场的影响。
• 信用风险上升：2018年信用违约事件增加，民企风险较高，需警惕企业债务问题。
• 汇率波动加剧：中美利差收窄，美元走强，人民币承压，可能影响货币政策自主性。

结论

2018年政策调整以结构性去杠杆为核心，货币政策边际宽松，财政政策结构优化，金融监管加强。政策协调成为关键，以实现稳增长、调结构和防风险的平衡。整体来看，2018年政策更注重灵活性和协调性，以应对复杂经济形势和外部不确定性。