政策微调下的流动性边际改善-20180531-新时代证券-25页-2mb

报告摘要

政策微调下的流动性边际改善总结

核心内容

2018年，面对国内外复杂经济形势，我国政策重心从防风险转向稳增长，同时金融监管不放松，监管制度更完善。货币政策、财政政策和金融监管政策之间的协调成为政策制定的重要考量。在这一背景下，流动性边际改善成为政策目标之一，主要通过降准、结构性去杠杆、加强监管等方式实现。

主要观点

货币政策重心微调：
- 2018年货币政策从防风险向稳增长倾斜，但仍保持稳健中性。
- 通过“降准（多次定向降准或全面降准）+象征性上调公开市场操作利率”的组合，实现流动性边际宽松。
- 降准置换MLF有助于降低企业融资成本，稳定银行体系流动性。
- 中美贸易摩擦加剧了经济不确定性，货币政策仍需适度宽松以支持经济增长。
财政政策结构性发力：
- 财政政策不再追求总量宽松，而是通过结构性减税和支出结构调整来支持经济。
- 财政支出加快，重点投向高端制造业、民生、环保等领域，同时规范地方政府融资。
- 通过发行地方债，尤其是专项债，缓解财政压力并支持基建投资。
金融监管加强与完善：
- 资管新规正式落地，标志着资管行业进入规范发展阶段，监管更加注重系统性和审慎性。
- 对互联网金融、融资租赁、金融控股平台等新兴领域加强监管，防范金融风险。
- 监管政策与货币政策、财政政策协同，防止“脱实向虚”趋势。
政策协调与稳增长：
- 货币政策、财政政策与金融监管政策需协同配合，共同实现稳增长、调结构和防风险。
- 通过定向流动性投放、结构性减税等方式，促进经济结构调整和增长。

关键信息

1. 货币政策

政策重心转移：从防风险转向稳增长，保持稳健中性，但边际宽松。
降准与MLF置换：央行通过降准置换MLF，降低企业融资成本，稳定市场流动性。
利率市场化改革：稳步推进利率市场化，统一存贷款利率与市场利率，提高政策传导效率。
中美利差与汇率压力：中美利差收窄，人民币贬值压力上升，货币政策难以大幅宽松。

2. 财政政策

结构性减税：全年减税超4000亿元，支持企业降成本，特别是高端制造业和小微企业。
财政支出优化：加快支出进度，提高资金使用效率，重点投向扶贫、三农、环保等领域。
地方债发行：适度扩大地方债发行规模，尤其是专项债，以弥补非标融资收缩带来的缺口。

3. 金融监管

资管新规：正式落地，延长过渡期至2020年底，推动产品净值化管理，限制杠杆和嵌套。
结构性存款监管：加强结构性存款监管，防止其变相刚兑。
互联网金融监管：纳入MPA考核，防范系统性风险，避免阻碍创新。

4. 风险提示

信用风险：2018年信用债违约事件增多，民企成为主要违约主体。
流动性风险：信用收缩导致融资条件趋紧，流动性压力增加。
汇率风险：中美利差收窄，人民币贬值压力上升，可能影响货币政策空间。

图表与数据

图1-7：展示宏观杠杆率、居民杠杆率、国企资产负债率等指标的变化，反映去杠杆与稳杠杆的进展。
图8-20：反映MLF余额、财政支出进度、贸易顺差、结构性存款规模等关键数据。
图21-36：展示财政政策与PPP项目的关系，非标融资收缩及地方债发行情况。
图37：结构性存款规模增长情况。

重要结论

2018年货币政策将边际宽松，但不会全面宽松。
财政政策继续结构性发力，重点支持新经济领域，同时规范地方政府融资。
金融监管进一步加强，尤其在资管、互联网金融和公司治理方面。
政策协调成为稳增长、调结构、防风险的关键手段，避免政策冲突和经济波动。

总结

2018年政策环境呈现“稳杠杆、稳增长、强监管”的特点，货币政策在保持稳健中性的同时，边际宽松以应对经济下行压力和外部不确定性。财政政策通过结构性减税和支出结构调整，支持经济增长，同时防范债务风险。金融监管则更趋完善，资管新规落地标志着行业进入规范发展新阶段，对互联网金融、公司治理、资本市场制度等重点领域加强监管。政策协调成为稳增长、调结构、防风险的核心，为经济平稳运行提供保障。

展开完整摘要