20210429-国金证券-妙可蓝多-600882.SH-奶酪棒需求如期释放_毛利持续优化_4页_986kb

妙可蓝多 (600882.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

妙可蓝多是一家专注于奶酪及乳制品的企业，近年来在消费升级和娱乐消费趋势下，公司业绩持续增长，尤其在奶酪棒产品线表现突出。公司通过产品端优化、渠道下沉和产能扩张等策略，实现了营业收入和净利润的快速增长，毛利率和净利率也显著提升。国金证券维持其“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

业绩表现

• 2020年：公司实现营业收入28.47亿元，同比增长63.20%；归母净利润0.59亿元，同比增长208.16%。
• 2021年第一季度：营业收入9.51亿元，同比增长140.58%；归母净利润0.32亿元，同比增长215.60%，业绩超预期。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利率增速分别为379.33%、114.86%、42.58%。

毛利率与净利率提升

• 毛利率：2020年毛利率提升7.61pct至35.9%，2021Q1进一步提升至38.68%，增长2.75pct。
• 净利率：从2019年的1.1%提升至2020年的2.1%，并持续增长至2023年的10.9%。

费用结构变化

• 销售费用：2020年销售费率提升至25.0%，主要由于品牌和渠道建设投入增加。
• 管理费用：2020年管理费率下降至4.9%，2021Q1管理费率略有上升，主要受股权激励计划影响。
• 净利率提升：得益于规模效应释放和费用优化，净利率同比提升1.5pct至2.6%。

产品与渠道策略

• 产品端：奶酪棒持续发力，2020年奶酪棒销量同比增长167%，带动奶酪品类整体增长。
• 渠道端：公司积极拓展便利店、母婴店、烘焙店等渠道，2020年底共有经销商2626家，覆盖零售终端约29.06万个，覆盖范围广泛。

产能扩张

• 2020年：奶酪产能翻倍至3.8万吨，其中奶酪棒产能达到1.8万吨。
• 上海金山工厂：规划产能8万吨，持续扩充产能以匹配市场需求。

关键信息

市场数据

• 当前股价：72.75元
• 总股本：4.15亿股
• 总市值：302.14亿元
• 年内股价最高最低：75.45元/26.86元
• 沪深300指数：5164点
• 上证指数：3475点

投资建议

• PE估值：当前股价对应PE为106/50/35X（2021-2023年）
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 奶酪棒需求下滑
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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