20210429-安信证券-妙可蓝多-600882.SH-业绩符合预期_利润弹性稳步释放_5页_964kb

报告摘要

妙可蓝多（600882.SH）2021年Q1业绩总结

核心内容

妙可蓝多在2020年和2021年第一季度取得了显著的业绩增长，特别是在奶酪业务方面表现突出。公司通过加大市场开拓和营销投入，成功提升了奶酪产品的市场份额和盈利能力，同时通过优化成本结构和提高运营效率，增强了整体的财务表现。

主要观点

业绩表现强劲：
2020年公司营业收入和归母净利润分别同比增长63.20%和208.16%，2021年第一季度营业收入和归母净利润同比分别增长157%和4.25亿元，整体净利率达到3.37%，预计后期随着规模效应显现，净利率将有明显提升。
奶酪业务增长显著：
2020年全年奶酪收入达20.74亿元，其中奶酪棒产品贡献了约70%，全年收入逐季递增，Q1-Q4分别为2.71亿元、5.24亿元、5.48亿元和7.31亿元。公司通过终端开拓和广告促销费投入，提升了品牌影响力和市场渗透率。
盈利能力提升：
奶酪板块毛利率达48.86%，同比提升7.58个百分点，主要得益于生产端的规模效应。即食营养系列毛利率为56.72%，同比提升7.03个百分点。而液态奶业务受疫情影响和成本上升影响，毛利率有所下滑。
财务状况改善：
2020年销售费用率上升至28.17%，但财务费用率下降2.30个百分点，主要由于蒙牛入股带来的财务优化。公司现金流状况良好，12月底货币资金达5.67亿元，全年销售回款31.74亿元。
投资建议：
公司被看好具有高成长性，预计2021-2023年每股收益分别为0.90、1.98、3.04元，维持“买入-A”评级。

关键信息

2020年收入与利润：
- 营业收入：28.47亿元
- 归母净利润：0.59亿元
- 毛利率：35.9%
- 净利润率：2.1%
- 营业利润率：3.4%
2021Q1收入与利润：
- 营业收入：6.97亿元
- 归母净利润：0.32亿元
- 净利润率：3.37%
- 营业利润率：4.25%
财务指标预测：
- 2021E净利润：369.1万元
- 2022E净利润：812.4万元
- 2023E净利润：1,245.9万元
- 2021E每股收益：0.90元
- 2022E每股收益：1.98元
- 2023E每股收益：3.04元
估值指标：
- 2021E市盈率：83.7倍
- 2022E市盈率：38.0倍
- 2023E市盈率：24.8倍
- 2021E市净率：11.5倍
- 2022E市净率：8.8倍
- 2023E市净率：6.5倍
盈利能力预测：
- 2021E净利润率：8.7%
- 2022E净利润率：13.1%
- 2023E净利润率：14.7%
- 2021EROE：13.7%
- 2022EROE：23.2%
- 2023EROE：26.2%
- 2021EROIC：42.5%
- 2022EROIC：49.4%
- 2023EROIC：55.3%

风险提示

行业竞争加剧可能导致公司产品需求和价格承压。
营销投入的增加可能影响短期利润表现。

投资评级

投资评级：买入-A
6个月目标价：75.45元
历史价格区间：26.86元至75.45元

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	42.3%	63.2%	49.2%	46.2%	36.4%
营业利润增长率	-716.3%	391.8%	491.0%	80.7%	54.3%
净利润增长率	80.7%	208.2%	523.0%	120.1%	53.4%
EBITDA增长率	111.1%	48.1%	171.3%	70.8%	49.8%
EBIT增长率	189.5%	63.3%	204.2%	75.1%	53.2%
NOPLAT增长率	-117.7%	47.9%	381.9%	75.5%	53.3%
投资资本增长率	-13.8%	-7.4%	51.0%	36.9%	10.8%
净资产增长率	3.9%	44.8%	70.6%	26.6%	32.4%

费用与现金流

销售费用率：2019年20.6%，2020年25.0%，预计2021E为18.9%。
管理费用率：2019年6.4%，2020年4.9%，预计2021E为7.4%。
财务费用率：2019年3.3%，2020年1.0%，预计2021E为0.4%。
三费/营业收入：2019年30.3%，2020年30.9%，预计2021E为26.7%。
现金流：2020年经营活动现金流267.1万元，预计2021E为420.0万元。

资产负债与偿债能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	48.2%	40.7%	25.9%	23.4%	22.6%
流动比率	1.13	1.29	1.67	1.98	2.41
速动比率	0.95	1.00	1.39	1.53	2.02
利息保障倍数	2.13	6.93	37.63	-1,061.6	-147.04

预计未来表现

2021-2023年EPS预测：0.90元、1.98元、3.04元
净利润率预测：8.7%、13.1%、14.7%
ROE预测：13.7%、23.2%、26.2%
ROIC预测：42.5%、49.4%、55.3%
市净率预测：11.5倍、8.8倍、6.5倍
市盈率预测：83.7倍、38.0倍、24.8倍

总结

妙可蓝多凭借其在奶酪市场的快速扩张和盈利能力的提升，展现了强劲的增长潜力。公司通过加大市场开拓和营销投入，成功提升了市场份额和品牌影响力，同时优化了成本结构，改善了财务状况。未来随着生产与销售规模的扩大，预计公司盈利能力将进一步增强，净利率有望提升。尽管存在一定的行业竞争风险，但公司目前仍被看好具有高成长性，建议投资者关注其未来的发展潜力。

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