20220418-安信证券-妙可蓝多-600882.SH-奶酪如期高增_盈利能力显著提升_4页_353kb

妙可蓝多（600882.SH）2022年一季报总结

核心内容

妙可蓝多于2022年4月18日披露了2022年第一季度财报，整体业绩表现亮眼，营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长35.24%、129.55%和118.13%，均处于此前业绩预告的中枢水平。公司业绩增长主要得益于奶酪业务的持续高增长，以及产品结构优化、渠道拓展等策略的有效实施。

主要观点

• 奶酪业务快速增长：2022Q1奶酪业务同比增长49.6%，成为公司收入的主要来源，占比达到81.2%，同比提升7.8个百分点。液态奶和贸易业务则分别下滑16.7%和4.1%，但整体仍保持稳定。
• 区域发展均衡：公司在全国范围内实现均衡发展，其中南区增长最快，同比增长62.6%，占比提升至21.4%。北区和中区也分别增长44.1%和9.9%。
• 盈利能力显著增强：2022Q1毛利率为38.82%，同比提升0.14个百分点；净利率达5.72%，同比提升2.35个百分点。公司通过产品升级、规模效应和费效比优化，实现了盈利的持续改善。
• 产品创新与渠道拓展：公司持续推进产品创新，推出小酪牛常温奶酪棒、金装升级奶酪片等新品，并积极拓展电商和新零售渠道，新增经销商327家，达5690家，进一步巩固其在奶酪市场的龙头地位。
• 品牌建设与市场地位：妙可蓝多在2021年以30.8%的市占率位居行业第一，品牌认知度不断提升，未来将继续通过渠道拓展和品牌营销抢占消费者心智。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

盈利和估值指标

投资建议

• 目标价：6个月目标价为45.12元，对应2023年32倍PE。
• 投资评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：63.2%（2020）→ 57.3%（2021）→ 46.2%（2022E）→ 33.7%（2023E）→ 27.0%（2024E）
• 营业利润增长率：391.8%（2020）→ 136.8%（2021）→ 182.2%（2022E）→ 70.9%（2023E）→ 56.0%（2024E）
• 净利润增长率：208.2%（2020）→ 160.6%（2021）→ 178.4%（2022E）→ 68.9%（2023E）→ 55.8%（2024E）

费用率

• 销售费用率：25.0%（2020）→ 25.9%（2021）→ 24.3%（2022E）→ 23.7%（2023E）→ 23.4%（2024E）
• 管理费用率：4.9%（2020）→ 7.7%（2021）→ 6.3%（2022E）→ 5.1%（2023E）→ 5.1%（2024E）
• 研发费用率：1.4%（2020）→ 0.9%（2021）→ 0.8%（2022E）→ 0.6%（2023E）→ 0.6%（2024E）
• 四费/营业收入：32.3%（2020）→ 33.7%（2021）→ 30.3%（2022E）→ 28.4%（2023E）→ 28.0%（2024E）

偿债能力

• 资产负债率：40.7%（2020）→ 26.7%（2021）→ 19.2%（2022E）→ 21.3%（2023E）→ 19.8%（2024E）
• 流动比率：1.29（2020）→ 2.71（2021）→ 3.19（2022E）→ 2.97（2023E）→ 3.47（2024E）
• 速动比率：1.00（2020）→ 2.34（2021）→ 2.71（2022E）→ 2.44（2023E）→ 2.93（2024E）

股价与交易数据

• 股价（2022-04-18）：34.22元
• 12个月价格区间：31.33/84.18元
• 总市值：17,551.14百万元
• 流通市值：13,916.51百万元
• 总股本：516.21百万股
• 流通股本：409.31百万股

总结

妙可蓝多在2022年一季度实现了营业收入和净利润的显著增长，主要得益于奶酪业务的高增长及产品结构优化。公司通过新品发布、渠道拓展和品牌建设，持续巩固其在奶酪市场的领先地位。盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有所提升。未来公司有望在疫情恢复背景下保持较高增长速度，投资建议为“买入”，目标价为45.12元，对应2023年32倍PE。尽管存在行业竞争加剧和新品推广不及预期的风险，但公司整体表现积极，具备良好的成长性和盈利能力。