深度报告-20201230-开源证券-妙可蓝多-600882.SH-中小盘首次覆盖报告_奶酪棒驱动加速发展_国产奶酪龙头崛起正当时_23页_2mb

妙可蓝多（600882.SH）奶酪棒驱动加速发展，国产奶酪龙头崛起正当时

核心内容概览

妙可蓝多凭借奶酪棒这一明星产品迅速打开零售市场，成为国产奶酪第一品牌。公司通过聚焦奶酪业务实现了业绩的快速增长，预计2020-2022年归母净利润分别为0.89/3.39/5.73亿元，对应EPS为0.22/0.83/1.40元。当前股价对应2020-2022年PE分别为238.9/62.4/36.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 奶酪棒带动增长：奶酪棒作为公司拳头产品，成功打开市场，推动公司收入增速在2019年实现拐点，预计2020年将迎来业绩增长拐点。
• 蒙牛控股助力发展：蒙牛作为战略投资者，通过资源与渠道优势助力妙可蓝多实现全国化布局和品牌升级。
• 市场前景广阔：国内奶酪行业正经历消费升级，市场规模有望达到千亿，本土品牌具备崛起潜力。
• 本土优势显著：妙可蓝多在口味适应性和下沉市场渠道方面具备明显优势，有望在竞争中脱颖而出。

关键信息

• 行业背景：国内乳制品消费结构由液态奶向酸奶和奶酪升级，奶酪行业市场规模从2004年的4.03亿元增长至2019年的88.43亿元，CAGR达22.86%。
• 市场现状：2019年国内奶酪市场CR5为60.4%，妙可蓝多以19.8%的市场份额位列国产品牌首位，但整体仍由外资主导。
• 产品优势：奶酪棒作为儿童零食，契合消费升级趋势，具备高附加值和广泛的消费群体，预计未来将持续放量。
• 公司战略：公司战略聚焦奶酪，通过电商、电视广告、楼宇广告等多渠道营销树立品牌形象，成功打开全国零售市场。
• 产能扩张：公司已在上海、天津、吉林建成三大生产基地，2020年12月启动新的产能建设项目，未来产能预计达13万吨以上，保障业务快速发展。
• 财务表现：公司2018-2020年营业收入分别增长24.8%、42.3%、58.6%，净利润率从0.9%提升至3.2%，ROE从0.9%增长至6.5%，盈利能力和成长性显著增强。

市场前景与对标日本

• 市场潜力：国内奶酪人均消费量仅为0.28kg，相当于日本1966年的水平，存在近10倍的提升空间。
• 日本借鉴：日本奶酪行业经历了进口导入期、本土品牌成长期和成熟期，最终实现本土品牌主导。妙可蓝多有望复制这一路径，成为国内奶酪龙头。

风险提示

• 食品安全风险：产品安全问题可能对公司品牌形象和市场表现造成影响。
• 市场竞争加剧：随着市场增长，竞争加剧可能影响公司的市场份额和盈利能力。
• 产能扩充不达预期：若产能建设未能按计划推进，可能制约公司业务的进一步发展。

附：财务预测摘要

总结

妙可蓝多凭借奶酪棒这一明星产品成功打开市场，成为国产奶酪第一品牌。公司依托蒙牛的资源与渠道优势，加速全国化布局与品牌建设，有望成为国内奶酪行业的龙头。国内奶酪市场正处于快速增长阶段，未来市场规模有望达到千亿。公司具备充足的产能储备，能够支撑其业务的持续增长。尽管面临一定的市场与运营风险，但整体发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。