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妙可蓝多 (600882) 2022年一季报分析总结

核心内容

妙可蓝多在2022年第一季度业绩表现良好，营收和利润均超出市场预期。公司聚焦奶酪业务，尤其是奶酪棒产品，推动了整体业务增长。分析师孙山山对妙可蓝多的未来发展前景持积极态度，维持“推荐”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1营收12.86亿元，同比增长35.24%；归母净利润7352万元，同比增长129.55%。利润增长速度高于收入增长，主要得益于产品结构优化、销售费用率下降及品牌建设的加强。
• 产品结构优化：奶酪业务营收达10.42亿元，同比增长50%，占总收入的81.2%。其中，奶酪棒预计贡献约8亿元营收，同比增长约60%。
• 渠道拓展：直营渠道营收同比增长118%，显示出公司对渠道下沉和深耕策略的有效执行。经销商数量净增加327个，达到5690个。
• 区域增长：北区营收同比增长44%，南区增长63%，中区因疫情影响增长较慢，仅为10%。
• 品牌战略：公司强化“奶酪就选妙可蓝多”的品牌形象，提升消费者心智认知，进一步巩固行业龙头地位。
• 营销网络：公司持续扩大线上线下渠道覆盖，包括天猫、京东等电商平台，以及社交平台、外卖平台等新零售渠道。
• 管理升级：推进“数智妙可”建设，优化供应链和生产流程，提升运营效率和管理水平。

关键信息

• 当前股价：34.22元
• 总市值：176.6亿元
• 流通股本：409.3百万股
• 52周价格范围：30.51-84.5元
• 日均成交额：374.4百万元
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.80元、1.26元、1.85元，当前PE为42.8倍、27.2倍、18.4倍。
• 财务指标：毛利率预计持续提升，净利率增长显著，ROE逐年上升。

投资要点

• 业绩略超预期：公司一季度业绩表现良好，符合此前业绩预告中枢。
• 产品引领：奶酪棒作为核心产品，持续放量，带动整体业务增长。
• 渠道精耕：直营渠道增长迅猛，经销商数量持续增加，显示公司渠道拓展能力。
• 区域差异：北区和南区增长显著，中区因疫情受到一定影响。
• 品牌建设：强化品牌形象，提升消费者认知，巩固行业领先地位。
• 渠道覆盖：线上线下渠道齐发力，拓展新零售平台，增强市场渗透。
• 管理升级：推进数字化转型，提升运营效率和管理水平。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对中区业务增长形成压力。
• 常温奶酪棒推广不及预期：可能影响产品结构优化效果。
• 奶酪板块增长不及预期：可能影响整体业绩表现。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和利润空间。

盈利预测表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入(百万元)	4,478	6,382	8,640	11,001
收入增长率(%)	57.3%	42.5%	35.4%	27.3%
归母净利润(百万元)	154	412	650	958
净利润增长率(%)	160.6%	167.0%	57.6%	47.4%
EPS(元)	0.30	0.80	1.26	1.85
P/E	114.4	42.8	27.2	18.4

财务指标分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	38.2%	40.3%	41.7%	43.1%
净利率(%)	4.3%	8.1%	9.3%	10.6%
ROE(%)	3.1%	7.7%	10.7%	13.5%
资产负债率(%)	26.7%	27.0%	26.0%	24.0%

投资评级说明

• 股票投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅>15%）
• 行业投资评级：增持（预期行业相对沪深300指数明显强于）

分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券研究所研究员，负责调味品行业研究，具备法学与经济学双学位背景。

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