20220429-中国银河-埃斯顿-002747.SZ-坚持全产业链发展思路_短期追求销售和份额快速增长_3页_352kb

报告摘要

埃斯顿（002747.SZ）公司点评总结

核心内容

埃斯顿于2022年4月28日发布2021年年报及2022年一季报，整体表现符合市场预期，体现出公司在机械行业中的持续竞争力。公司坚持全产业链发展战略，聚焦机器人本体与智能制造系统、自动化核心部件等主营业务，推动产品结构优化与市场拓展。

主要观点

业绩表现
2021年公司实现营业收入30.20亿元，同比增长20.33%；归母净利润1.22亿元，同比下滑4.75%。2022年一季度营业收入8.05亿元，同比增长26.59%；归母净利润0.60亿元，同比增长83.70%。
业务增长
公司在新能源领域表现突出，尤其是锂电和光伏行业需求增长，带动机器人本体和智能制造系统业务同比增长15.34%，占营收比例达66.97%。其中，焊接机器人借力Cloos实现中国市场153%的高速增长，机器人本体国内市场收入同比增长104.70%。
自动化核心部件业务
自动化核心部件业务同比增长20.14%，但毛利率较去年同期下滑5.09个百分点，为32.71%。公司正通过提价、加大电子元器件国产替代等措施改善毛利率水平，一季度毛利率已环比回升。
工业机器人产量
2021年全年工业机器人产量达33.6万台，同比增长44.9%。虽然一季度因长三角疫情影响产量增速有所下滑，但自动化改造需求依然旺盛，预计未来三个季度需求将延期释放，对公司业绩形成拉动。
研发与战略布局
2021年研发投入为2.82亿元，占营收比例9.33%，较上年同期增加1.21个百分点。公司持续构建全球研发布局，强化核心技术与供应链自主可控能力，同时推进“国家化研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的战略发展。
产品创新
报告期内公司推出多款新产品，包括全系列ED3L驱动器、EM3G系列中惯量电机、30/50Kg压铸机器人及600Kg六轴机器人，显示出较强的产品力和品牌影响力。

关键信息

投资建议
埃斯顿产品具备核心竞争力，公司持续投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度，预计2022-2024年归母净利润分别为2.26亿元、3.09亿元、4.11亿元，对应PE分别为57倍、42倍、31倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 自动化市场不及预期的风险
- 协同效应不及预期的风险
- 市场竞争加剧的风险

财务预测（表1）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	30.20	41.86	53.89	65.97
yoy	20.33%	38.61%	28.74%	22.42%
归母净利润（亿元）	1.22	2.26	3.09	4.11
yoy	-4.75%	85.25%	36.73%	33.01%
EPS（元）	0.14	0.26	0.36	0.47
P/E	184.72	57.02	41.71	31.36

分析师信息

鲁佩
机械行业首席分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。曾获多项分析师奖项，包括新财富最佳分析师、金翼奖等。
范想想
机械行业分析师，日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获日本第14届机器人大赛团体第一名及FPM学术会议Best Paper Award。

评级标准

行业评级
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
中性：行业指数与基准指数平均回报相当
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级
推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上