20180326-招商证券-埃斯顿-002747.SZ-重金研发驱动进步_突破瓶颈拥抱成长_21页_879kb

报告摘要

埃斯顿（002747.SZ）详细总结

核心内容

埃斯顿是国内工业机器人领域的龙头企业，凭借多年在研发上的高投入，公司在机器人本体、精密减速器、伺服系统等领域已达到国内乃至国际一流水平。公司自2011年进入工业机器人市场以来，迅速成长为行业领先者，并成功拓展国际市场。在核心零部件领域，埃斯顿实现了较高的自给率，尤其在六轴机器人中，核心零部件自产率达80%。公司还通过一系列并购，如扬州曙光、Trio等，进一步提升技术水平和市场竞争力。

主要观点

研发驱动增长：埃斯顿持续高比例投入研发，2016年研发投入占比达9.4%，高于行业平均水平，是“四大家族”中最高的。
核心零部件突破：公司在精密减速器、伺服系统、控制器等核心零部件上取得显著进展，部分产品已实现自给自足，减少了对国外产品的依赖。
业绩快速增长：公司2017年预计营收10.8亿元，同比增长59%；归母净利润9518万元，同比增长39%。2018年预计营收15.9亿元，净利润1.74亿元，PE为48倍。
市场空间广阔：中国是全球最大的工业机器人市场，2016年销量占全球29.59%。预计到2020年，工业机器人密度将从68台/万人提升至150台/万人，市场规模有望超480亿元。
政策支持明显：国家出台多项政策鼓励工业机器人产业发展，包括《中国制造2025》、《机器人产业发展规划》等，为埃斯顿的发展提供了有利条件。

关键信息

财务数据

2018年3月26日股价：9.97元
总股本：83849万股
已上市流通股：82223万股
总市值：84亿元
流通市值：82亿元
每股净资产（MRQ）：1.7元
ROE（TTM）：6.0%
资产负债率：41.8%

业绩预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	PE	PB
2015	4.83	0.51	163.0	2.4
2016	6.78	0.69	121.7	1.9
2017E	10.06	0.95	88.0	5.2
2018E	15.92	1.74	48.1	4.8
2019E	20.82	2.36	35.3	4.3

增长率（2015-2019）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	-6%	40%	48%	58%	31%
归母净利润增长率	16%	34%	38%	83%	36%

业务结构

业务板块	2015	2016	2017E	2018E	2019E
智能装备核心控制功能部件	4.04	4.67	5.74	6.89	7.58
工业机器人及成套设备	0.79	2.11	4.01	8.02	12.03
其他业务（扬州曙光等）	-	-	0.30	1.00	1.20

毛利率与净利率

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	34.7%	31.6%	31.6%	34.9%	35.2%
净利率	10.6%	10.1%	9.4%	10.9%	11.3%

风险提示

行业增速下滑：若工业机器人行业增速放缓，公司业绩可能受到影响。
产品降价：主要竞争对手可能降价，影响公司毛利率。
国际化进展不及预期：国际化战略推进若低于预期，可能影响公司增长。

结论

埃斯顿凭借强大的研发实力和战略布局，正在快速成长为国内工业机器人领域的领军企业。公司不仅在核心零部件上实现突破，还在多个领域实现技术领先。随着中国制造业自动化率的提升，埃斯顿有望在未来几年内持续增长，获得更高的市场份额和利润。尽管当前估值较高，但在行业发展趋势和政策支持下，公司具备较大的成长空间，值得强烈推荐。

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