20190915-中泰证券-商业贸易行业周报：生鲜电商市场下沉空间大，看好生鲜商超的渠道融合_14页_1mb

商业贸易行业分析总结

核心内容概述

本报告对商业贸易行业进行了全面分析，重点关注了生鲜电商市场的发展趋势及重点公司（苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁）的投资价值。分析师彭毅对行业整体持“增持”评级，并指出线上与线下融合、市场下沉、供应链优化及资本运作等是推动行业增长的关键因素。

主要观点

行业整体表现

• 上周商贸零售（中信）指数上涨 1.68%，跑赢沪深300指数 1.08个百分点。
• 年初至今，商贸零售板块上涨 13.51%，跑输沪深300指数 18.44个百分点。
• 子板块表现：超市指数上涨 0.16%，连锁指数上涨 1.80%，百货指数上涨 2.25%，贸易指数上涨 2.00%。

市场下沉与生鲜电商发展

• 生鲜电商渗透率近年迅猛发展，但相较于其他品类仍处于较低水平。
• 2018年，中国即时配送市场订单高度集中在一二线城市，三线及以下城市电商用户占比高达 50.6%，但生鲜电商GMV占比明显低于高线城市。
• 生鲜电商市场下沉空间大，未来增长潜力显著。

重点公司分析

• 苏宁易购：线上自营增速放缓，但开放平台增长提速，小店已出表，减轻亏损压力。预计2019-2021年实现营业收入 2,997.35/3,868.02/4,480.41亿元，归母净利润 164.26/35.32/44.65亿元。维持“买入”评级。
• 永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务。未来绿标店和Mini店业态形成联动，有望进入快速发展周期。预计2019-2021年实现营收 873.6/1087.8/1312亿元，净利润 22.21/29.26/37.97亿元。维持“增持”评级。
• 家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，规模步入加速扩张期。预计2019-2021年实现营收 148/173/201亿元，净利润 5.1/6/7.1亿元。合理估值区间为 30XPE-35XPE，维持“增持”评级。
• 南极电商：GMV强劲增长，品类扩充和新渠道扩张拖累货币化率，但本部盈利能力提升。预计2019-2021年授权产品GMV分别为 305.81/441.62/612.45亿元，归母净利润 11.69/15.63/20.77亿元。给予“买入”评级。
• 天虹股份：作为百货龙头企业，较早布局数字化升级，多业态协同发展，员工持股计划彰显长期信心。预计2019-2021年实现营收 198/220/244亿元，净利润 10.6/12/13.8亿元。给予20XPE，维持“增持”评级。
• 红旗连锁：社区便利超市符合消费升级趋势，与永辉合作推动生鲜业务发展，盈利有望进入上升通道。预计2019-2021年营收 76.31/80.96/85.87亿元，归母净利润 4.51/5.04/5.63亿元。给予“买入”评级。

投资组合建议

• 本周重点推荐股票：苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁。
• 建议重点关注：步步高、中百集团、三只松鼠等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。

关键信息

市场趋势

• 线上零售增长放缓，线下零售逐渐回暖。
• 生鲜电商市场下沉空间大，未来增长潜力显著。
• 电商行业马太效应显著，头部企业优势明显。

资本动态

• 转转：完成3亿美元B轮融资，58同城继续持有多数股权。
• 完美日记：完成新一轮融资，高瓴资本领投，红杉中国跟投。
• 中商惠民：完成16亿元人民币融资，确立快消品B2B电商行业领先地位。

风险提示

1. 互联网零售行业具备较高弹性，市场下行风险可能带来较大压力。
2. 传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期。
3. 线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。

总结

整体来看，商业贸易行业在市场表现和投资价值上展现出积极态势。重点公司如苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份和红旗连锁均被给予“增持”或“买入”评级，主要基于其在市场下沉、供应链优化、线上线下的融合以及资本运作方面的优势。分析师认为，随着线上红利释放接近尾声，线下流量价值重塑，具备强大盈利能力和全渠道经营场景的企业将更具竞争优势。