20170206-广发证券-商业贸易行业：海外巡礼系列之Ocado-生鲜电商龙头，盈利背后的天时地利人和_25页_1mb
报告摘要
文档总结
核心内容
本报告围绕2017年商业贸易行业的走势分析与海外案例Ocado的盈利经验展开，旨在为投资者提供行业配置建议与市场洞察。报告指出，2017年零售板块整体行情持乐观态度，传统零售与电商板块均受到新零售、国企改革等因素的积极影响。同时，报告通过Ocado的成功案例，分析了生鲜电商盈利的关键因素，包括天时、地利、人和等多方面因素，并对比了我国生鲜电商的发展情况。
主要观点
1. 行业走势分析
- 整体乐观：2017年零售板块基本面数据有望持续改善，板块进入估值修复周期。
- 新零售带动变革：线上线下融合的“新零售”成为行业“鲶鱼”，推动线下商业变革。
- 国企改革催化：政策支持带动板块关注度提升，战略性配置比例提高，吸引增量资金流入。
- 走势预测：板块大概率呈现纠结中缓慢上涨趋势，市场整体收益预期下降。
2. 一月行情回顾
- 市场表现：沪深300指数上涨3.38%，商贸板块指数下跌3.15%，跑输大盘。
- 主题板块：传统零售上涨1.91%，多业态转型下跌2.59%，国企改革下跌0.57%，电商新业态下跌11.60%。
- 市值板块：小市值板块下跌4.51%，中市值板块下跌3.36%，大市值板块微跌1.53%。
- 个股表现：鄂武商、老凤祥、赫美集团等表现突出；三江购物、新华都等跌幅较大。
3. 行业配置建议
- 推荐组合：百联股份、银座股份、老凤祥、青岛金王、南极电商。
- 布局思路：
- NAV低估+混改催化剂：银座股份、百联股份。
- 业绩稳健增长的细分龙头：老凤祥、永辉超市、鄂武商。
- 业绩高成长：南极电商、青岛金王。
关键信息
1. Ocado的成功经验
- 公司概况：英国最大的生鲜电商，成立于2000年，总部位于哈特菲尔德。
- 核心优势：
- 自主研发冷链物流技术。
- 扁平化供应链模式，缩短配送时间，提高物流效率。
- 平台化运营，为第三方提供系统、物流服务，提升资产利用率。
- 关键数据：
- 2015年营业收入11.1亿英镑（+16.7%）。
- 净利润1180万英镑（+62%）。
- 活跃用户数达50万，SKU达47000个，订单正确率99.3%。
- 平台业务收入占比从2013年的不足1%上升至2015年的6.67%。
2. Ocado的盈利模式
- 毛利率与物流费用率：毛利率需比综合物流费用率高3个百分点左右。
- 物流体系：自建物流仓储中心CFC1、CFC2，以及未来CFC3、CFC4的建设，提升了物流利用率。
- 运营效率：CFC1和CFC2的产能利用率分别达78.0%和86.7%，是盈利的关键。
- 技术商业化：与Morrisons签订长期技术服务协议，实现技术商业化，分摊成本，提升盈利。
3. 对比分析
- Ocado与盒马鲜生：
- 模式：Ocado为纯线上，盒马鲜生为线上线下结合。
- 供应链：Ocado与2000家供应商合作，盒马鲜生则依托实体门店。
- 覆盖区域：Ocado覆盖英国70%的家庭，盒马鲜生主要在一线城市。
- 人口密度与人均收入：英国人均收入为我国一线城市的4倍，人口密度与上海接近，为北京、深圳、广州的2-3倍。
4. 行业重大资讯
- 中国电商交易市场：2016年交易额超20万亿元，占社零总额比重超10%。
- 农村电商增长：增速高于城市，占比达14.14%。
- 企业动态：
- 家乐福试水奥特莱斯，上海家化与花王不再续签合同。
- 苏宁收购天天快递，京东与美的签订战略合作协议。
- 日日顺物流与阿里达成合作，eBay与宁波综试区合作。
- 恒大与物美战略合作，盒马鲜生开启省外扩张。
风险提示
- 终端消费持续低迷。
- 行业业绩低于预期。
- 市场整体波动。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
分析师信息
- 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究。
- 倪华：分析师，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士。
- 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士。
- 林伟强：研究助理，上海财经大学金融硕士。
联系方式
- 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
- 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000。
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
- 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120。
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