20180916-中泰证券-商业贸易行业周报_八月社零增速仍处低位_看好渠道下沉龙头_14页_1mb

报告摘要

商业贸易行业总结

核心内容

本报告分析了商业贸易行业的市场表现、重点公司动态、行业前景及投资建议，重点关注零售与电商板块。整体来看，行业仍处于弱复苏阶段，但部分龙头公司表现亮眼，具备较强增长潜力。

主要观点

市场表现
- 上周商贸零售（中信）指数下跌2.10%，跑输沪深300指数1.02个百分点。
- 2018年年初至今，商贸零售板块下跌25.32%，跑输沪深300指数5.75个百分点。
- 子板块中，超市指数下跌2.47%，连锁指数下跌0.76%，百货指数下跌2.74%，贸易指数下跌2.49%。
- 个股方面，涨幅前五为藏格控股（+8.76%）、爱施德（+4.29%）、深圳华强（+2.52%）、上海物贸（+2.14%）、苏宁易购（+1.45%）；跌幅前五为中央商场（-22.32%）、冠福股份（-19.65%）、南京新百（-10.54%）、跨境通（-9.10%）、ST成城（-8.88%）。
行业数据
- 2018年8月社会消费品零售总额31542亿元，同比名义增长9.0%。
- 限额以上单位消费品零售额增长6.0%，1-8月累计增长9.3%。
- 乡村消费品零售额增速（10.2%）高于城镇（8.8%），渠道下沉趋势明显。
- 线上渠道保持快速增长，1-8月全国网上零售额55195亿元，同比增长28.2%。
重点公司分析
- 苏宁易购：线下布局“一大、两小、多专”业态，聚焦三四级市场；线上强化家电与3C竞争优势，物流与金融业务增长显著。预计2018-2020年营收分别为2470.52/3173.91/3964.15亿元，净利润分别为68.67/18.05/29.51亿元。估值方面，线上GMV为2017亿元，线上估值为605.1亿元；线下估值为750亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约287.5亿元，金融估值约161.5亿元，总估值约1804亿元。
- 新宝股份：外销以ODM为主，国内发展自有品牌，逐步实现代工厂转型升级。预计2018-2020年营收分别为94.46/110.26/126.63亿元，净利润分别为5.10/6.63/8.71亿元。公司首次被覆盖，给予“买入”评级。
投资组合建议
- 重点推荐：苏宁易购、新宝股份、南极电商。
- 建议关注：永辉超市、人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等超市零售股；产品型零售企业如开润股份、飞科电器；百货板块如王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。

关键信息

风险提示
1. 板块高弹性下市场系统性风险；
2. 全渠道融合不及预期；
3. 管理层对转型未达成统一。
行业动态
- 跨境电商逆势增长，2017-2018年交易额增长11.7%，全年交易总额达29.16万亿元。
- 苏宁拼购计划两年内辐射3-5亿人，通过线上线下结合提升用户粘性。
- 高鑫零售与阿里深化供应链合作，推进新零售布局。
- 沃尔玛追加投资达达-京东到家，持股10%。
- 海底捞计划9月20日于港交所上市，预计募资66.52亿港元，主打火锅品类，2018年上半年营收增长54.4%。
- 物美确认要约收购新华百货1148万股股份，持股比例将升至40.03%。
- 社区团购再度升温，多家企业获融资，如你我您、食享会、呆萝卜等。
公司动态
- 怡亚通：控股股东转让5%股份，深圳投控成为第一大股东。
- 东百集团：控股股东施章峰要约收购公司股份。
- 百大集团：陈桂花筹划要约收购，冻结股份有效期为三年。
- 南京新百：董事长及董事辞职，控股股东股份被冻结。
- 老凤祥：暂停电商业务，更换品牌Logo。
- 杭州解百：董事谢雅芳因退休辞职。

投资建议

本报告维持“增持”评级，认为零售行业基本面持续向好，建议关注具备多产业链协同、全渠道布局能力的龙头企业。
电商板块格局已定，建议配置具有稳定增长、商业模式优越的优质标的。
优质供应链企业价值凸显，关注新宝股份等公司。

估值与盈利预测

苏宁易购：线上估值605.1亿元，线下估值750亿元，物流+金融估值约287.5+161.5=449亿元，总估值约1804亿元。
新宝股份：预计2018-2020年营收分别为94.46/110.26/126.63亿元，净利润分别为5.10/6.63/8.71亿元，EPS分别为0.63/0.82/1.07元。

评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间；
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上；
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。