2017-酒店行业：酒店行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长_38页-2mb

酒店行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国酒店行业的发展历程、现状及未来趋势，重点围绕有限服务酒店的发展、行业盈利变化、区域复苏情况以及主要酒店集团的经营表现。整体来看，酒店行业自2016年以来逐步回暖，中高端酒店表现尤为突出，行业龙头有望享受高弹性增长。

主要观点

1. 黄金十年（2002-2012年）

   • 酒店行业经历了高速增长，有限服务酒店成为主要增长动力。
   • 2010年盈利达到历史高点，三大酒店集团（如家、锦江、华住）综合净利率达到11%。
   • 行业发展得益于标准化服务、品牌化连锁经营及低成本的物业和人力。

2. 近几年（2012年后）

   • 行业进入下行周期，经营指标持续下滑，主要由于成本上升和同质化竞争。
   • 出租率和RevPAR（每间可售客房收入）大幅下降，净利率水平显著下滑，尤其是锦江净利率从11%降至6%。
   • 成本端压力主要来自物业租金和人工成本，占总成本约50%。

3. 2016年以来

   • 酒店市场显著复苏，RevPAR增速提升，入住率和平均房价双因素驱动。
   • 1-4月全国酒店RevPAR同比增长3.2%，较2016年增速显著提升。
   • 中高端酒店表现优于经济型酒店，如华住、如家和锦江的中高端品牌RevPAR增速明显高于整体。

4. 行业展望

   • 新增供给趋缓，需求端保持稳定增长，尤其是旅游人数和消费升级。
   • 未来五年，国内旅游人数复合增长率预计达到10%，中高端酒店需求增长潜力更大。
   • 酒店行业周期性回升可期，建议关注行业龙头。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 2002-2012年：黄金十年，行业高速增长，有限服务酒店占比达90.3%。
• 2012年后：进入下行周期，供给过剩，竞争加剧，成本上升。
• 2016年后：市场筑底，需求复苏，中高端酒店表现更优。

2. 酒店类型与市场占比

• 有限服务酒店：主要以经济型为主，占比达90.3%，中端酒店增速较快。
• 经济型酒店：如家、汉庭、7天为第一梯队。
• 中端酒店：维也纳、全季、亚朵、麗枫、星程、和颐、如家精选等。

3. 主要酒店集团表现

• 华住：RevPAR增长显著，中高端品牌表现突出，净利率提升。
• 锦江：旗下品牌如锦江都城、维也纳表现稳定，铂涛系列中高端品牌增长亮眼。
• 如家：中高端品牌RevPAR增长显著，盈利改善明显。

4. 区域复苏情况

• 京沪及东部地区：率先复苏，RevPAR和出租率提升显著。
• 北京：受政策影响较大，但15年后逐步恢复。
• 上海：复苏早于全国，出租率和平均房价持续增长。
• 北方地区：16年后经营表现回升明显。
• 西部、中南地区：复苏趋势明显，但增速不如东部。
• 东北地区：复苏较慢，RevPAR仍受平均房价拖累。

5. 盈利能力分析

• 华住：净利率从10.7%提升至12.3%，盈利能力增强。
• 如家：净利率从7.6%提升至10.6%，盈利能力显著改善。
• 锦江：净利率相对承压，维也纳系列表现最佳。

数据与图表索引

• 图1：有限服务酒店发展简表
• 图2：2000至2016年全国有限服务酒店门店数及同比增速
• 图3：2000至2016年全国有限服务酒店客房数及同比增速
• 图4：国内旅游出行人数及同比增速
• 图5：如家、锦江、华住营业收入合计及增速
• 图6：如家、锦江、华住合计净利润及增速
• 图7：三大酒店集团综合净利率
• 图8：如家、锦江、华住营业收入历史数据对比
• 图9：如家、锦江、华住净利润历史数据对比
• 图10：华住、锦江（锦江都城）、如家平均出租率对比
• 图11：华住、锦江（锦江都城）、如家平均房价对比
• 图12：华住、锦江（锦江都城）、如家RevPAR对比
• 图13：三大酒店集团净利率近几年整体稳步下降
• 图14：三大酒店集团旗下酒店数量
• 图15：2016年华住酒店成本结构
• 图16：2015年如家酒店成本结构
• 图17：2016年锦江有限服务酒店成本结构
• 图18：全国星级酒店平均工资逐年上涨
• 图19：全国各大城市优质写字楼租金
• 图20：三大酒店集团租金和水电成本占比
• 图21：三大酒店集团人工成本占比
• 图22：2016年前11个月内地酒店市场表现
• 图23：17年1-4月内地酒店市场整体表现好于16全年
• 图24：17年2季度全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图25：2016年星级酒店数量地域分布
• 图26：2016年锦江旗下酒店数量地域分布
• 图27：2015年如家旗下酒店数量地域分布
• 图28：全国各地区酒店市场RevPar业绩周期对比
• 图29：北京出租率和平均房价15年起回升
• 图30：上海出租率和平均房价14年起保持正增长
• 图31：东部地区酒店市场出租率变化趋势
• 图32：东部地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图33：北方地区酒店市场出租率变化趋势
• 图34：北方地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图35：西部地区酒店市场出租率变化趋势
• 图36：西部地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图37：中南地区酒店市场出租率变化趋势
• 图38：中南地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图39：东北地区酒店市场出租率变化趋势
• 图40：西部地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图41：华住酒店近年来出租率变化
• 图42：华住酒店近年来平均房价变化
• 图43：华住酒店近年来RevPAR变动情况
• 图44：华住酒店开满18个月酒店平均房价同比增速
• 图45：华住酒店开满18个月酒店出租率同比增速
• 图46：华住酒店开满18个月酒店RevPAR对比
• 图47：华住酒店开满18个月酒店RevPAR同比增速
• 图48：锦江都城系列16年1月至17年5月平均房价变动情况
• 图49：锦江都城系列16年1月至17年5月出租率变动情况
• 图50：锦江都城系列RevPAR增速对比
• 图51：铂涛系列酒店RevPAR增长显著
• 图52：麗枫、喆啡、七天的出租率
• 图53：麗枫、喆啡、七天RevPAR
• 图54：维也纳酒店系列出租率、平均房价和RevPAR
• 表1：2017年前十大中端酒店品牌规模
• 表2：前十大有限服务酒店品牌规模
• 表3：2017年一季度如家酒店业绩表现
• 表4：2016年4-12月如家酒店业绩表现
• 表5：锦江、华住、首旅2015年以来经营指标对比
• 表6：锦江、华住、首旅2015年以来营业数据
• 表7：如家酒店2015年以来营业数据

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 酒店集团并购后协同效应不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-07-04

分析师信息

• 分析师：安鹏、沈涛
• 联系方式：anpeng@gf.com.cn、shentao@gf.com.cn
• 联系人：张雨露 021-60750610

总结

酒店行业在经历了2002-2012年的高速增长后，自2012年起进入下行周期，行业盈利能力受到成本上升和同质化竞争的影响显著下降。2016年以来，随着需求端的复苏和供给端的趋缓，酒店市场逐步回暖，尤其是中高端酒店表现更为突出。三大酒店集团（华住、锦江、如家）的经营数据均有所改善，其中华住和如家的净利率提升明显。未来，随着旅游人数增长和消费升级，酒店行业有望迎来周期性回升，建议重点关注行业龙头。