休闲服务行业跟踪报告：借鉴成熟经济体酒店行业周期波动，持续看好国内酒店行业-20180123-兴业证券-21页-1mb

报告摘要

本报告分析了国内及海外成熟经济体酒店行业的周期性特征，并基于这些特征对国内酒店行业的发展趋势及投资建议进行了探讨。重点指出，酒店行业在成熟期后，供给增长放缓，房价成为驱动RevPAR增长的核心因素。同时，国内酒店行业进入整合与结构优化阶段，中高端酒店市场迎来发展机遇，连锁品牌将从中受益。

海外酒店行业周期特征：
- 酒店供给增速缓慢，景气度与GDP增长高度相关，RevPAR上升周期一般在3年以上。
- 酒店行业内部结构变化显著，中高端酒店占比持续提升。
- 入住率与GDP变动基本一致，周期差在1年之内；平均房价与CPI变动趋势一致，周期差约1年。
- RevPAR变动与平均房价基本一致，是酒店行业业绩增长的核心驱动力。
国内酒店行业现状：
- 酒店供给增速放缓，星级酒店供给连续三年收缩，经济型酒店供给增速大幅下滑。
- 行业周期较短，入住率与GDP增速关联度较大，平均房价与CPI关联性较弱。
- 酒店行业进入内部整合与结构优化阶段，新增供给有限，存量整合成为主流。
中高端酒店发展机遇：
- 中高端酒店需求主要集中在一二线城市，供给增长受限。
- 中高端酒店对物业要求更高，发展路径不同于经济型酒店。
- 随着宏观经济的稳定增长、公务消费的逐步回升及居民出游率的提升，中高端酒店市场迎来发展机遇。
- 中等收入群体扩大，为酒店消费提供坚实基础。
投资建议：
- 基于海外经验，酒店行业成熟期后供给增长放缓，房价成为增长核心驱动力。
- 国内三大经济型酒店集团正处房价上升周期，同时受益于连锁化率提升。
- 建议持续关注锦江股份和首旅酒店等头部品牌。

行业周期：国内酒店行业周期较短，而海外成熟经济体酒店行业周期较长。
供给结构：国内星级酒店和经济型酒店供给增速放缓，中高端酒店占比持续上升。
需求端：
- 商旅消费受宏观经济及政策影响，控三公政策影响逐步减弱。
- 国内游客是酒店业的重要支柱，带薪休假和交通改善推动出游率和出游半径提升。
- 中等收入群体扩大，为酒店行业长期发展提供支撑。
RevPAR：RevPAR变动与平均房价高度相关，是衡量酒店行业景气度的重要指标。
投资建议：推荐锦江股份、首旅酒店等公司，认为其在中高端酒店发展和行业整合中具有优势。

行业评级：
- 推荐：相对表现优于市场
- 中性：相对表现与市场持平
- 回避：相对表现弱于市场
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%

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