20170704-广发证券-酒店行业深度报告之一：酒店行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长_38页_2mb

酒店行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国酒店行业的发展历程、当前状况及未来趋势，指出行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长。报告分为三个主要阶段：2002-2012年的黄金十年高速增长期，2012年后的行业下行期，以及2016年以后的复苏阶段。

主要观点

• 行业周期性：酒店行业是旅游板块中周期性较强的子板块，具备较高的业绩弹性。
• 行业结构：有限服务酒店是酒店业的主体，经济型酒店占比较高，中端酒店近年增长较快。
• 复苏迹象：2016年以来，酒店市场经营数据明显改善，尤其是中高端品牌表现突出。
• 供需关系：新增供给趋缓，需求端持续增长，供需关系逐步改善。
• 盈利能力：随着行业复苏，部分酒店集团净利率有所回升，尤其华住集团表现亮眼。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 2002-2012年：黄金十年，酒店数量和客房数年均复合增长约52%，净利率达到历史峰值11%。
• 2012年后：受“三项规定”影响，行业进入下行周期，经营指标如出租率、平均房价、RevPAR等均出现下滑。
• 2016年以来：酒店市场显著回升，出租率和RevPAR增长明显，中高端酒店表现更优。

2. 行业结构与品牌分布

• 有限服务酒店：国内以经济型酒店为主，2016年底约2.4万家，客房总数约213.5万间。
• 经济型酒店：如家、汉庭、7天等品牌占据第一梯队，锦江之星、格林豪泰等次之。
• 中端酒店：维也纳、全季、亚朵等品牌排名靠前，近年来增速较快。

3. 经营数据与复苏表现

• 全国酒店市场：2017年1-4月RevPAR同比增长3.2%，入住率提升4.9个百分点。
• 星级酒店市场：2017年2季度RevPAR同比提升4.3%，三星级酒店增速达16.5%。
• 酒店集团表现：
  • 华住：16Q4及17Q1 RevPAR增速分别为6.6%和9.4%，中高端品牌表现突出。
  • 如家：17年1季度RevPAR同比增长4.5%，中高端酒店增速达12.1%。
  • 锦江：16年RevPAR同比增长4.0%，中高端品牌如锦江都城、维也纳表现较好。

4. 供给与需求趋势

• 供给端：2016年后新增酒店数量显著下降，供给增速趋缓。
• 需求端：国内旅游人数未来五年复合增长率预计达10%，消费升级带动需求增长。
• 供需关系：需求增速超过供给，行业进入复苏阶段。

5. 成本与盈利变化

• 成本上行：物业租金和人工成本占比较高，导致净利率下降。
• 净利率变化：2010年后三大集团净利率稳步下降，但2016年后有所回升。
• 盈利能力：华住集团净利率提升显著，如家和锦江集团则因并购等因素影响盈利。

行业前景与建议

• 行业回暖：酒店行业正在回暖，行业龙头有望享受高弹性。
• 投资建议：建议关注下半年酒店行业表现，尤其是中高端酒店。
• 风险提示：行业复苏不及预期，酒店集团并购后协同效应不及预期。

公司盈利预测

• 锦江股份：预计17-19年归母净利分别为8.6亿、9.4亿和10.2亿，对应17年PE约28倍。
• 首旅酒店：预计17年全年财务费用约2.6亿，盈利分别为5.3亿、6.8亿和8.7亿，对应17年PE为35倍。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：有限服务酒店发展简表
• 图2：2000至2016年全国有限服务酒店门店数及增速
• 图3：2000至2016年全国有限服务酒店客房数及增速
• 图4：国内旅游出行人数及增速
• 图5：如家、锦江、华住营业收入合计及增速
• 图6：如家、锦江、华住净利润合计及增速
• 图7：三大酒店集团综合净利率
• 图8：如家、锦江、华住营业收入历史数据对比
• 图9：如家、锦江、华住净利润历史数据对比
• 图10：华住、锦江（锦江都城）、如家三家集团平均出租率对比
• 图11：华住、锦江（锦江都城）、如家三家集团平均房价对比
• 图12：华住、锦江（锦江都城）、如家三家集团RevPAR对比
• 图13：三大酒店集团净利率近几年整体稳步下降
• 图14：三大酒店集团旗下酒店数量
• 图15：2016年华住酒店成本结构图
• 图16：2015年如家酒店成本结构图
• 图17：2016年锦江有限服务酒店成本结构图
• 图18：全国星级酒店平均工资逐年上涨
• 图19：全国各大城市优质写字楼租金
• 图20：三大酒店集团租金和水电成本占比
• 图21：三大酒店集团人工成本占比
• 图22：2016年前11个月内地酒店市场表现
• 图23：17年1-4月内地酒店市场整体表现好于16全年
• 图24：17年2季度全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图25：2016年星级酒店数量地域分布
• 图26：2016年锦江旗下酒店数量地域分布
• 图27：2015年如家旗下酒店数量地域分布
• 图28：全国各地区酒店市场RevPAR业绩周期对比
• 图29：北京出租率和平均房价15年起回升
• 图30：上海出租率和平均房价14年起保持正增长
• 图31：东部地区酒店市场出租率变化趋势
• 图32：东部地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图33：北方地区酒店市场出租率变化趋势
• 图34：北方地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图35：西部地区酒店市场出租率变化趋势
• 图36：西部地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图37：中南地区酒店市场出租率变化趋势
• 图38：中南地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图39：东北地区酒店市场出租率变化趋势
• 图40：西部地区酒店市场平均房价变化趋势
• 图41：华住酒店近年来出租率变化
• 图42：华住酒店近年来平均房价变化
• 图43：华住酒店近年来RevPAR变动情况
• 图44：华住酒店开满18个月酒店平均房价同比增速
• 图45：华住酒店开满18个月酒店出租率同比增速
• 图46：华住酒店开满18个月酒店RevPAR对比
• 图47：华住酒店开满18个月酒店RevPAR同比增速
• 图48：锦江都城系列16年1月至17年5月平均房价变动情况
• 图49：锦江都城系列16年1月至17年5月出租率变动情况
• 图50：锦江都城系列RevPAR增速对比
• 图51：2017年3月以后铂涛系列酒店RevPAR增长显著
• 图52：麗枫、喆啡、七天的出租率
• 图53：麗枫、喆啡、七天RevPAR
• 图54：维也纳酒店系列酒店的出租率、平均房价和RevPAR
• 图55：住宿业固定投资完成额增速逐年下降
• 图56：2016年后新增酒店数量明显下降
• 图57：酒店的需求端增速超过了供给端增速
• 图58：华住酒店集团租赁酒店未来到期时间分布
• 图59：未来新增酒店客房数量建设情况
• 图60：未来新增酒店客房数量同比下降
• 图61：未来计划筹建酒店客房数量同比下降
• 图63：2000-2016年全国旅游出行人次
• 图64：2011-2016年居民平均出游率
• 图65：城镇居民家庭人均可支配收入及同比增速
• 图66：城镇居民不同出行类型下的人均旅游花费
• 图67：2015年中国酒店产品价格分布
• 图68：2015年中国人口分布
• 图69：80后、90后消费人群的特征标签

表格索引

• 表1：2017年前十大中端酒店品牌规模
• 表2：前十大有限服务酒店品牌规模
• 表3：2017年一季度如家酒店业绩表现
• 表4：2016年4-12月如家酒店业绩表现
• 表5：锦江、华住、首旅2015年以来经营指标对比
• 表6：锦江、华住、首旅2015年以来营业数据
• 表7：如家酒店2015年以来营业数据
• 表8：锦江旗下各酒店板块2015年以来营业数据
• 表9：“十三五”期间旅游业发展主要指标