酒店深度系列之二：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？_23页_2mb

酒店行业：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？

核心内容

本报告分析了我国酒店行业结构变化趋势、疫情后复苏情况及龙头公司的增长潜力。通过定量模型分析，预测我国中高端酒店在未来3-8年仍将保持高速增长，且在稳态情况下占比将稳定在43.8%左右，对应客房数增长空间达76%-120%。报告强调中产阶级的壮大和消费升级是推动中高端酒店发展的核心动力，同时指出行业正从“单体酒店—经济型—中高端—高端”的升级路径中逐步推进，市场集中度和连锁化率将显著提升。

主要观点

1. 酒店结构与收入结构正相关

• 一国的中产阶级占比和中高端酒店占比存在显著正相关关系。
• 我国当前酒店结构为1:3:6（经济型：中高端：豪华型），而收入结构为1:4.5:4.5，尚未匹配。
• 预计未来我国中产阶级占比将达到56.7%，届时酒店结构将过渡至1:4:5，中高端酒店占比稳定在43.75%左右。

2. 中高端酒店增长空间广阔

• 2019年末我国中高端酒店客房数占比为26.5%，距离稳态占比43.75%仍有显著增长空间。
• 保守预测中高端酒店市场可增长3-8年，预计到2024年末将进入阶段性饱和。
• 预计2021年境内酒店RevPAR将恢复至往期水平，龙头公司有望在上半年恢复至往期水平。

3. 疫情对行业造成短期冲击，但不改长期趋势

• 疫情导致酒店行业经营数据下滑，但随着防控得力，需求回暖，行业复苏趋势明确。
• 非一线城市和经济型、中高端酒店复苏更快，疫情对高线城市影响更为严重。
• 行业马太效应强化，龙头公司逆势扩张，有望在复苏周期中跑出α。

4. 区域结构分化明显

• 一二线城市进入存量竞争阶段，租金下降，翻牌整合机会增多。
• 三四线城市居民收入提升，消费结构升级，标准化连锁酒店需求增长。

5. 龙头公司增长驱动力转换

• 在稳态前，龙头公司通过新开物业和存量翻牌，享受结构调整红利。
• 稳态后，通过提高存量中高端酒店翻牌率，继续享受连锁化率提升红利。

关键信息

• 中高端酒店增长预测：预计中高端酒店占比将从26.5%提升至43.75%，增长空间为76%-120%。
• 行业复苏预期：2021年RevPAR有望恢复至往期水平，龙头公司复苏节奏领先。
• 行业集中度提升：我国酒店连锁化率目前为25%，远低于美国72%和全球41%，提升空间巨大。
• 区域机会：三四线城市将成为龙头公司扩张重点，标准化连锁酒店需求增长。
• 龙头公司表现：
  • 锦江酒店：门店规模和开店速度领先，品牌矩阵完善，加盟率和中高端占比最高。
  • 华住集团：复苏节奏领跑市场，科技赋能提升效率，布局下沉市场。
  • 首旅酒店：经济型品牌如家实力强，中高端转型积极，环球影城带来新增长点。

投资策略

1. 看好中高端酒店结构性机会：预计中高端酒店占比将持续扩大并稳定于43.8%，对应高速增长期至少3-8年。
2. 推荐龙头公司：锦江酒店、华住集团、首旅酒店。
3. 关注复苏节奏：疫情后行业复苏明确，龙头公司有望率先恢复盈利。
4. 重视区域机会：三四线城市消费潜力大，将成未来增长主战场。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 宏观经济下行，需求疲软；
• 酒店扩张不及预期；
• 加盟管理风险。

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