2018-酒店行业系列深度报告之五_酒店行业_从β到α_26页-1mb

酒店行业系列深度报告之五总结

核心内容概览

本报告分析了2018年酒店行业的发展趋势，指出尽管近期RevPar增速有所放缓，但整体仍维持稳健增长。酒店行业从β行业逐渐向α行业转变，龙头公司凭借品牌优势、渠道管理及门店升级，表现出更强的盈利能力与增长弹性。

主要观点

1. 近期酒店数据并未显著回落

• STR数据显示，17年全国酒店RevPar同比增长3.5%，而5-7月增速为3.2%、3.5%和2.0%，整体维持17Q4和18Q1同比增长3-4%的水平。
• 星级酒店近几个月增速由正转负，但中端酒店（三星级酒店）RevPar增速依然较高，5-7月分别为11.5%、17.4%和18.0%，高于17年全年月均增速15.7%。
• 锦江和华住数据表现稳健，锦江境内酒店RevPar增速在5-6月有所回落，但华住同店RevPar增速保持在6.5%-7.9%之间。

2. RevPar增速放缓原因

• 高基数影响：17年酒店行业在供需向好情况下迎来复苏，17Q2-3RevPar增速达5-8%。18年因基数较高，增速回落至2-3%左右。
• 宏观经济波动：虽然18年宏观经济有所放缓，但整体仍维持稳健增长，酒店需求未显著下降。
• 出租率下降：5-7月出租率略有下降，但平均房价增速明显提升，成为RevPar增长的主要动力。

3. 酒店供需关系

• 需求：16-18年1-7月国内航空客运增速分别为10.7%、13.7%和11.7%，虽然增速有所回落，但整体仍高于供给增速。
• 供给：13年以来酒店供给增速显著放缓，17年和18年1-7月固投增速分别为3.9%和0.7%，维持低位增长。

4. 酒店行业从β到α的转变

• β行业特征：17年酒店行业受宏观经济影响明显，RevPar增速约为GDP增速的1.3倍，净利率较低，业绩弹性较高。
• α行业特征：18年以后，酒店行业从β向α转变，主要由于：
  • 存量升级：通过门店改造和品牌升级，提升整体房价和盈利能力。
  • 加盟模式发展：加盟店数量和收入占比不断提升，受宏观经济影响下降。
  • 竞争格局改善：行业集中度提升，龙头公司具备更强的定价能力。

关键信息

1. RevPar增长结构变化

• 出租率：整体小幅回落，但平均房价持续上涨。
• 房价上涨：18年1-7月平均房价增长3.2%，显著高于17年的-0.1%（剔除营改增因素为1.5%）。

2. 龙头公司表现

• 锦江股份：中端品牌表现突出，如喆啡、希岸等RevPar增速达10%以上，但经济型品牌增长疲软。
• 华住：中端和经济型品牌均有显著增长，直营店RevPar增速达12.2%，成为增长最快板块。
• 首旅酒店：通过与如家重组，盈利能力提升明显，17年净利润增速达199.1%，净利率提升至7.5%。

3. 加盟模式发展趋势

• 加盟店占比提升：华住、锦江、首旅加盟店占比分别从13年的60.4%、71.1%、56%提升至18年6月的82.8%、85.4%、74.66%。
• 收入结构：虽然直营收入占比仍较高，但加盟店收入增长更快，将成为未来主要增量。

4. 行业趋势判断

• 行业增速：18年RevPar增速可能回落至2-3%，但仍是中位数水平。
• 未来增长：酒店行业仍处于增长期，供需关系向好，行业集中度提升，龙头公司成长逻辑清晰。

结论与建议

1. 结论

• 酒店行业从β向α转变，龙头公司具备更强的盈利能力和增长弹性。
• 当前估值显著偏低，具备投资价值。

2. 行动建议

• 继续看好锦江股份和首旅酒店，其在品牌升级、门店扩张及成本控制方面表现突出。
• 关注宏观经济波动，虽然近期数据回落，但整体趋势向好。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响酒店行业复苏。
• 开店增速不及预期：若龙头公司开店速度放缓，可能影响行业增长。

行业评级

• 买入（与前次评级一致）

图表与数据来源

• 图1-图28：展示STR数据、各酒店集团RevPar增速、出租率、平均房价等关键指标。
• 表1-表9：涵盖锦江、华住、首旅等酒店集团的营收、净利、门店数量及结构等数据。

总结

酒店行业在2018年面临增速放缓，但整体仍维持稳健增长。随着行业从β向α转变，龙头公司凭借品牌优势、渠道管理及门店升级，展现出更强的盈利能力与增长弹性。当前估值偏低，具备投资价值，建议继续关注锦江股份和首旅酒店。