2017-酒店行业深度报告之一：酒店行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长_38页-2mb

酒店行业深度报告之一总结

核心内容

本报告分析了中国酒店行业的发展历程、当前市场状况及未来趋势，重点探讨了行业在2002-2012年的高速增长阶段、2012年后的下行周期以及2016年以来的复苏迹象。报告指出，酒店行业正在回暖，行业龙头公司盈利有望加速增长，并对未来五年行业供需关系和盈利空间进行了展望。

主要观点

• 行业周期性：酒店行业是旅游板块中周期性较强的子板块，盈利波动明显，但随着需求复苏，行业有望迎来周期性回升。
• 行业复苏：2016年以来，酒店市场经营数据显著改善，尤其是中高端酒店表现更为突出。
• 供需关系：未来五年新增供给有望进一步趋缓，需求端则保持稳定增长，供需关系改善，行业盈利空间有望扩大。
• 龙头公司优势：锦江、华住、如家等龙头企业在中高端酒店布局和成本控制方面表现突出，有望享受行业复苏带来的高弹性增长。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 2002-2012年：黄金十年高速增长

  • 有限服务酒店发展迅速，2012年达到净利率高点。
  • 三大酒店集团（如家、锦江、华住）收入合计达83.4亿元，扣非净利润合计达8.91亿元，综合净利率达11%。

• 2012年后：行业进入微利阶段

  • 受“三项规定”影响，酒店行业进入下行周期，出租率下降，RevPAR显著下滑。
  • 12年-15年，各集团出租率均下降，RevPAR下降幅度超过15%。
  • 净利率整体下降，锦江从11%降至6%。

• 2016年以来：行业复苏显著

  • 1-4月全国酒店RevPAR同比增长3.2%，较16年增速提升明显。
  • 5月星级酒店RevPAR同比提升4.3%，三星级酒店增速高达16.5%。
  • 华住、如家、锦江等集团经营数据显著改善，中高端品牌表现更优。

行业趋势与展望

• 供给端：未来五年新增供给将趋缓，一线城市酒店供给加速见顶。
• 需求端：国内旅游人数复合增长率有望达到10%，消费升级推动酒店需求升级。
• 行业前景：供需关系改善，酒店行业周期性回升可期，龙头公司有望受益。

酒店类型与市场表现

有限服务酒店

• 定义：不提供全面服务（不含餐饮和宴会），以“B&B”模式为主。
• 结构：2016年底约2.4万家，中端酒店占比9.7%，经济型酒店占比90.3%。
• 主要品牌：如家、汉庭、7天、锦江之星、格林豪泰、维也纳、麗枫、全季、亚朵等。

中端与经济型酒店

• 中端酒店：增长较快，2017年较2016年增加593家，增速达33.91%。
• 经济型酒店：增长放缓，2017年增速为10.52%，但仍为行业主要构成。

酒店集团表现

锦江股份

• 16年扣非净利3.8亿元，酒店业务贡献约2.9亿元。
• 17-19年盈利预测：分别为8.6亿、9.4亿、10.2亿元，对应17年PE约为28倍（扣非后PE约35倍）。

华住酒店集团

• 16年营收增长13.2%，净利润增长84.3%，净利率提升至10.7%。
• 17年一季度营收增长10.8%，净利润增长113.4%，净利率达9.3%。

首旅酒店

• 16年4-12月年如家归母净利润4.05亿元，17年一季度利润总额0.81亿元。
• 预计17年全年盈利5.3亿，18年6.8亿，19年8.7亿，对应17年PE为35倍。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 酒店集团并购后协同效应不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-07-04

分区域复苏情况

• 京沪及东部地区：率先复苏，入住率和房价均稳步提升。
• 北方地区：16年后回暖显著，出租率提升，RevPAR增长。
• 西部及中南地区：复苏迹象明显，但增速不及东部。
• 东北地区：复苏相对缓慢，RevPAR仍承压。

成本结构与盈利压力

• 成本端：租金和人工成本占比高达约50%，成为盈利压力主要来源。
• 租金：10年后显著上涨，华住、如家、锦江租金占比分别达到34%、29%、15%。
• 人工成本：10年后上涨，华住、锦江、如家人工成本占比分别达到12%、16%、17%。
• 成本控制：华住在成本控制方面表现较好，净利率提升明显。

总结

酒店行业经历了从高速增长到下行周期，再到当前复苏阶段。随着供需关系改善、中高端品牌表现突出以及行业成本控制能力增强，龙头公司有望在新一轮增长中获得更高盈利弹性。未来五年，行业将进入周期性回升阶段，经济型酒店投资热情下降，中端酒店增量有限，但整体需求仍保持增长，酒店行业前景乐观。