酒店行业深度报告之一_酒店行业正在回暖_龙头公司盈利有望加速增长_35页_3mb

酒店行业深度报告之一总结

核心内容

酒店行业近年来呈现回暖趋势，行业龙头公司盈利有望加速增长。2002年至2012年是酒店行业的“黄金十年”，行业高速扩张，净利率达到历史高点。2016年以来，酒店市场经营筑底，行业复苏明显，尤其是中高端酒店表现更优。未来五年，随着新增供给趋缓和需求端复苏，酒店行业周期性回升值得期待。

主要观点

• 行业周期：酒店行业是旅游板块中周期性较强的子板块，具有较强的复苏弹性。
• 盈利改善：16年以来，酒店行业整体RevPAR（每间可用客房收入）增长显著，入住率和平均房价均有提升，行业盈利空间逐步改善。
• 中高端优势：中高端酒店表现优于经济型酒店，主要得益于消费升级和品牌溢价。
• 供需关系：供给增速放缓，需求端增速加快，供需关系逐步改善，为行业带来利好。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 2002-2012年：黄金十年，酒店数量和客房数年均复合增速达52%。如家、锦江、华住三家集团合计收入达83.4亿元，综合净利率达11%，为行业高点。
• 2012年后：受政策影响和行业竞争加剧，行业进入下行周期，三大集团出租率下降，RevPAR和净利率显著下滑。
• 2016年后：酒店市场复苏，RevPAR增长显著，尤其是中高端酒店表现突出。经济型酒店增速放缓，中端酒店增速加快。

2. 酒店类型与市场分布

• 有限服务酒店：不提供全面服务，主要为经济型和中端酒店。2016年底约2.4万家，客房总数213.5万间，经济型酒店占比高达90.3%。
• 经济型酒店：如家、汉庭、7天为第一梯队，锦江之星、格林豪泰为次梯队，整体增速放缓。
• 中端酒店：维也纳、全季、亚朵等品牌表现突出，增速较快。锦江旗下麗枫、华住旗下星程等品牌在中端市场占据优势。

3. 成本与盈利分析

• 成本上升：物业租金和人工成本占比较高，是行业利润空间压缩的主要原因。10年后，租金和人工成本占比上升，导致净利率下降。
• 盈利复苏：华住、如家净利率有所回升，锦江净利率相对承压。华住净利率从10年的7.6%提升至16年的10.7%，如家净利率从10年的9.47%提升至16年的9.47%（受收购影响），锦江净利率从11%下降至6%，但部分品牌如维也纳表现较好。

4. 区域表现

• 东部地区：复苏最早，入住率和平均房价稳步提升，RevPAR增长明显。
• 北京与上海：北京受政策影响较大，但15年后进入复苏通道；上海复苏早，受“三公”消费影响较小。
• 北方与西部地区：北方市场在16年后显著回暖，西部市场复苏趋势明显，但增速不如东部。
• 东北地区：复苏较慢，受平均房价拖累，RevPAR仍承压。

5. 酒店集团表现

• 华住集团：16年下半年RevPAR回升，中高端酒店表现突出，16年收入增长13.2%，净利润增长84.3%，净利率提升至10.7%。
• 如家酒店：16年4-12月和17年一季度RevPAR分别增长4.3%和4.5%，中高端酒店表现亮眼，净利率有所回升。
• 锦江股份：16年收入106.4亿元，净利润6.95亿元，中高端品牌维也纳表现最佳，净利率达10.2%。

行业展望

• 新增供给趋缓：16年和17年新增酒店数量同比分别下降26.5%和37.4%，供给增速低于需求增速，供需关系改善。
• 需求端复苏：国内旅游人数复合增长率有望达到10%，消费升级推动酒店需求增长。
• 行业周期性回升：预计未来五年酒店行业将呈现周期性回升，龙头公司盈利弹性较大。

风险提示

• 行业复苏不及预期。
• 酒店集团并购后协同效应不及预期。

行业评级

• 买入（前次评级：买入）

酒店集团盈利预测

• 锦江股份：预计17-19年归母净利分别为8.6亿、9.4亿、10.2亿，对应17年PE约28倍（扣非后PE约35倍）。
• 首旅酒店：预计17-19年盈利分别为5.3亿、6.8亿、8.7亿，对应17年PE为35倍。

图表索引

• 图1至图59：涵盖酒店数量、RevPAR、出租率、平均房价、成本结构、区域表现等关键数据。

表格索引

• 表1至表9：涵盖各酒店品牌规模、营收、净利润、净利率等详细数据。