酒店行业深度系列之二：酒店行业，高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？-20210104-东兴证券-23页_1mb

报告摘要

酒店行业：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？

核心内容

在消费升级的背景下，中高端酒店凭借优质服务和性价比获得了市场认可。近年来，龙头公司加速拓店，中高端市场快速增长，且占比持续上升。随着市场扩张，中高端酒店的增长空间和扩张潜力仍值得期待。通过定量分析，预计我国酒店行业结构将从1:3:6（豪华：中高端：经济型）过渡至1:4:5，中高端酒店占比将稳定在约43.8%。据此推算，中高端市场仍将在未来3-8年内保持高速增长，客房数量将从当前的约501.74万间增长至881-1101万间，增长空间达76%-120%。

主要观点

中高端酒店增长空间显著：中高端酒店占比与中产阶级占比存在显著正相关性，随着我国中产阶级比例上升至约56.7%，中高端酒店市场将有较大增长空间。
疫后复苏趋势明确：疫情虽对酒店行业造成短期冲击，但随着防控措施到位和经济复苏，行业将逐步恢复，RevPAR有望在2021年恢复至往期水平。龙头公司复苏节奏更快，有望在上半年恢复至往期水平。
行业集中度提升：疫情加快了供给端出清，连锁化率和行业集中度加速提升，龙头公司通过优化产品结构和扩张计划，有望在复苏周期中跑赢市场。
下沉市场成为增长主战场：随着三四线城市居民收入提高，中高端和经济型酒店在这些区域的需求不断增长，成为龙头公司拓展市场的重要方向。
龙头公司具备竞争优势：锦江酒店、华住集团和首旅酒店作为行业前三，均具备较高的连锁化率和品牌矩阵，其在中高端市场的扩张和运营效率将推动行业进一步发展。

关键信息

行业结构：当前我国酒店结构为1:3:6，预计未来将过渡至1:4:5，中高端占比约43.8%。
增长空间：预计中高端酒店市场未来3-8年仍将持续增长，客房数增长空间为76%-120%。
复苏周期：2021年境内酒店RevPAR有望恢复至往期水平，龙头公司复苏节奏更快。
连锁化率：我国酒店行业连锁化率仅为25%，远低于美国和全球平均水平，提升空间巨大。
区域结构：一二线城市进入存量竞争阶段，三四线城市需求增长较快，成为未来增长重点。
龙头表现：锦江酒店门店规模和开店速度领先，华住集团通过科技赋能提高效率，首旅酒店通过新品牌和环球影城布局拓展市场。

投资策略

结构性机会：中产阶级壮大和消费升级将推动中高端酒店市场持续扩张，预计未来3-8年高速增长。
推荐公司：锦江酒店、华住集团、首旅酒店作为龙头公司，具备竞争优势，值得重点关注。
复苏预期：疫情后酒店行业复苏可期，尤其是中高端和经济型酒店恢复较快，有望带动整体行业增长。
长尾市场：下沉市场潜力巨大，龙头公司通过连锁化和品牌输出，有望在三四线城市打开增长空间。

风险提示

疫情发展超预期
宏观经济下行，需求疲软
酒店扩张不及预期
加盟管理风险

行业重点公司盈利预测与评级

股票简称	股票代码	评级	EPS（2020E）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	PE（2020E）	PE（2021E）	PE（2022E）
锦江酒店	600754.SH	推荐	0.57	1.41	1.75	90.90	36.63	29.42
华住集团	1179.HK	推荐	-8.20	6.61	10.19	-42.21	52.33	33.94
首旅酒店	600258.SH	推荐	-0.27	0.97	1.12	-78.21	21.86	18.98

模型与数据

模型设定：基于发达国家经验，通过收入结构和酒店结构的正相关性，测算我国中高端酒店稳态占比约为43.75%。
增长测算：预计未来中高端酒店增长年份为3-8年，增长空间达75.5%-120%。
连锁化率：当前我国酒店行业连锁化率25%，未来有望提升至40%。
区域分析：一二线城市进入存量竞争，三四线城市需求增长明显，成为新增长点。

总结

在消费升级和经济内循环的背景下，中高端酒店市场仍具备显著增长潜力。龙头公司通过优化产品结构、加速拓店和提升连锁化率，有望在行业复苏周期中占据更大市场份额。随着三四线城市居民收入提升，中高端酒店在下沉市场将有更广阔的发展空间。因此，看好中高端酒店市场长期发展，推荐锦江酒店、华住集团和首旅酒店作为投资标的。

展开完整摘要