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轻工制造行业总结：从2018年三季报看软体家居行业新趋势

核心内容概述

2018年三季度，软体家居行业在贸易战背景下呈现出外销增长提速、利润端改善、海外产能布局加快等新趋势。主要企业如顾家家居、梦百合、喜临门和曲美家居在收入和利润方面表现各异，但整体上受益于原材料价格下降和人民币贬值带来的双重利好。

主要观点

1. 外销收入增长提速

• 贸易战影响：美国2000亿美元关税清单于9月开始实施，促使外销客户在9月前集中下单，导致三季度外销收入增长显著。
• 企业表现：
  • 顾家家居：三季度收入增长34.9%，净利润增长29.9%。
  • 梦百合：收入增长33%，净利润增长133%，受益于外销占比高（80%以上）及原材料价格下降。
  • 喜临门：收入增长29.9%，但净利润下降58.4%，主因自主品牌增长不达预期及央视广告摊销刚性。
  • 曲美家居：收入增长4%，净利润下滑57.1%，主要由于收购Ekornes公司带来的中介费用支出。

2. 盈利端改善显著

• 毛利率提升：除顾家家居外，其他企业毛利率环比均有明显改善，梦百合毛利率提升1.1pct，曲美家居提升7.3pct。
• 净利率改善：梦百合净利率提升最为显著，同比与环比分别提升3.9和4.0pct，成为三季度业绩改善的亮点。
• 费用率变化：
  • 顾家家居与梦百合期间费用率同比下降。
  • 喜临门与曲美家居期间费用率同比上升，其中喜临门因央视广告费用刚性及影视业务表现不佳。
  • 曲美家居因并购中介费用及关店调整导致费用率上升。
  • 财务费用率方面，除喜临门外，其他企业均因人民币贬值产生汇兑收益，财务费用率下降。

3. 原材料价格与汇率因素

• 原材料价格下降：TDI和MDI价格从年初至9月30日分别下降44%和18%，从4.2万元/吨和3万元/吨降至2.35万元/吨和2.45万元/吨。10月后价格进一步回落。
• 人民币贬值：人民币兑美元从2018年6月底的6.62升至9月底的6.88，对软体家居企业利润形成正向贡献。预计四季度人民币仍高于去年水平，汇兑收益持续。

4. 海外产能布局提速

• 全球化战略：为应对中美贸易摩擦，企业加速海外产能布局，自建或收购海外工厂成为趋势。
• 主要案例：
  • 梦百合：在塞尔维亚已有工厂，2018年9月计划在美国投资5000万美元，建设年产80万件床垫、20万件薄垫和30万件枕头的生产基地，预计覆盖美国出口业务的30%。
  • 美克家居：在越南收购M.U.S.T.60%股权，提升全球供应链服务能力。
  • 敏华控股：在波兰、波罗的海诸国及乌克兰收购home集团50%股权，扩大欧洲市场份额；在越南收购公司以规避贸易摩擦。
  • 喜临门：在泰国设立全资子公司Saffron，推进全球化战略。

关键信息

• 收入增长结构：顾家家居、喜临门、梦百合、曲美家居在2018Q3收入增长分别为34.9%、29.9%、33%、30.2%，其中梦百合外销占比高，业绩表现突出。
• 利润改善因素：原材料价格下降与人民币贬值是主要利润改善来源。
• 风险提示：原材料价格上涨、房地产增速放缓、汇率波动。
• 重点标的推荐：顾家家居（买入），梦百合（推荐）。

表格摘要

结论

贸易战推动外销增长提速，原材料价格下降与人民币贬值共同改善企业盈利表现。海外产能布局成为企业应对贸易摩擦的重要手段。顾家家居和梦百合作为软体家居龙头，表现突出，具备较强的市场竞争力与增长潜力。