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伯特利(603596)年报点评总结

核心内容概述

伯特利（603596）在2022年实现了业绩的持续增长，营业收入与净利润均显著提升。公司智能电控业务发展迅速，成为推动业绩增长的主要动力。同时，公司通过并购与产能扩张，进一步拓展产品矩阵，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司营业收入达55.39亿元，同比增长58.61%；归母净利润为6.99亿元，同比增长38.49%。第四季度业绩增长尤为显著，归母净利润同比增长62.33%。
• 智能电控业务加速发展：智能电控产品销售收入为23.74亿元，同比增长86.24%。公司加速产能布局，新增多条线控制动产线，并计划在2023年第二季度前实现6条产线投产，预计2023年将新增50万套EPB产能。
• 产品结构优化与技术突破：公司推出线控制动系统One-Box方案，打破国外技术垄断，为奇瑞、长安、江铃、威马等多款车型配套。WCBS2.0研发顺利推进，预计2024上半年量产，可支持L3+及以上车型。
• ADAS系统量产：2022年4月，公司高级驾驶辅助系统（ADAS）正式量产，已有6个项目陆续实现量产，配合WCBS2.0提升系统集成能力。
• 研发投入持续加大：公司研发投入逐年增加，2022年研发费用为378百万元，同比增长139百万元，研发投入强度不断提升，为未来技术突破和产品升级提供支撑。
• 费用控制良好：2022年期间费用率同比下降0.22pct至9.45%，其中销售费用率上升0.25pct，管理费用率下降0.1pct，财务费用率下降0.37pct，研发费用率下降0.02pct。
• 投资评级维持“买入”：基于公司业绩增长、智能电控业务快速发展及产品矩阵拓展，分析师维持“买入”投资评级，预计2023-2025年每股收益分别为2.43元、3.37元、4.32元，对应PE分别为29.00倍、20.88倍、16.29倍。

关键信息

2022年财务表现

• 营业收入：55.39亿元，同比增长58.61%
• 归母净利润：6.99亿元，同比增长38.49%
• 扣非归母净利润：5.88亿元，同比增长36.47%
• 毛利率：22.44%，同比下降1.75pct
• 净资产收益率（摊薄）：16.59%
• 资产负债率：47.17%，同比上升3.08pct
• 每股经营现金流：1.91元，同比增长显著
• 市净率：7.17倍

2023-2025年财务预测

产能与产品布局

• 线控制动产能：新增两条线控制动产线已于2022年下半年投产，预计2023年第二季度前6条产线投产，2023年将新增50万套EPB产能。
• 轻量化产品：墨西哥工厂建设完毕，国内威海基地进行三期建设，主要生产汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品。
• 产品矩阵：公司已从最初的盘式制动器扩展至电控制动、机械制动、智能驾驶、转向系统等多个领域。

风险提示

• 汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期
• 新项目推进不及预期
• 原材料价格上涨导致公司经营压力增加

投资逻辑

公司受益于新能源汽车智能化的发展趋势，智能电控业务增长迅速，同时通过横向多品类扩展和研发投入提升，增强了产品竞争力和市场拓展能力。未来三年，公司预计持续增长，盈利能力有望进一步提升，因此维持“买入”评级。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

总结

伯特利在2022年实现了业绩的稳步增长，尤其在智能电控领域表现突出。公司通过技术突破和产能扩张，持续提升市场竞争力，并积极拓展产品矩阵。尽管面临毛利率承压和原材料上涨等风险，但其良好的费用控制能力和研发投入，为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司中长期发展潜力。