20260401-国盛证券有限责任公司-伯特利-603596.SH-智能电控业务持续增长_积极布局机器人行业_3页_608kb

伯特利（603596.SH）总结

核心内容概述

伯特利（603596.SH）是一家专注于汽车零部件制造的企业，其智能电控业务持续增长，并积极布局机器人行业。2025年，公司实现营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3%。2025年第四季度，公司收入同比增长9%，环比增长15%；归母净利润同比下降3%，但环比增长13%。

公司通过高性价比和快速响应能力，成功推动智能电控产品销量增长35%，达到703万套，同时轻量化制动零部件销量同比增长6%。公司还计划收购豫北转向51%的股权，以增强业务协同效应。豫北转向2025年收入达32亿元，净利润为1.6亿元。

在研发方面，公司2025年内在研项目总数达571项，同比增长33%；新增定点项目总数达605项，同比增长45%。这些新定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%，为公司未来增长提供有力支撑。

公司正在推进多项智能底盘产品，包括EMB、空气悬架、转向系统控制总成（PPK）及线控转向（SBW）等。其中，EMB产品已于2026年3月实现小批量交付，空气悬架预计2026年量产，SBW技术正在研发中。

在机器人行业，公司通过设立合资公司，重点开发关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件。

主要观点

• 智能电控业务表现强劲：智能电控产品销量增长显著，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 新能源汽车市场带动增长：全球新能源乘用车销量同比增长27%，中国汽车市场渗透率已达47.9%，为公司智能电控业务提供广阔市场空间。
• 新业务拓展迅速：新增定点项目数量及收入增长均显著，表明公司在市场中的竞争力和业务拓展能力增强。
• 技术布局完善：公司在智能底盘和机器人行业均有布局，技术储备丰富，具备长期发展优势。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为120.14亿元，同比增长20.9%；预计2026-2028年分别为156.18亿元、195.23亿元、224.51亿元。
• 归母净利润：2025年为13.09亿元，同比增长8.3%；预计2026-2028年分别为16.32亿元、20.38亿元、24.33亿元。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率为19.6%，净利率为10.9%；预计未来三年毛利率将逐步提升，净利率趋于稳定。
• 费用率：2025年期间费用率为8.1%，其中财务费用率同比增加0.8pct，主要受利息支出及汇兑损失影响。
• 现金流：2025年经营活动现金流为867亿元，投资活动现金流为-3756亿元，筹资活动现金流为2596亿元，现金净增加额为-299亿元。

财务比率

• 估值比率：2025年P/E为20.4倍，P/B为3.3倍；预计2026-2028年P/E分别为16.3/13.1/11.0倍，P/B分别为2.9/2.4/2.1倍。
• 偿债能力：2025年资产负债率为51.3%，流动比率和速动比率分别为2.2和1.8，显示公司具备较强的偿债能力。
• 成长能力：营业收入、营业利润和归母净利润均保持较高增长率，预计未来三年仍将持续增长。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响公司盈利能力。
• 新业务拓展不及预期：新业务的推进和产能投产可能面临不确定性。
• 行业需求不及预期：新能源汽车市场增长可能不及预期，影响公司业务发展。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2026-2028年PE分别为16/13/11倍，显示公司估值逐步下降，具备投资价值。

总结

伯特利凭借智能电控业务的持续增长和新业务的快速拓展，展现出良好的发展潜力。公司在新能源汽车市场中占据有利位置，技术储备丰富，未来增长可期。尽管面临行业竞争加剧等风险，但公司仍具备较强的盈利能力和市场竞争力，维持“买入”评级。