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能源支撑因素犹存，国内静待消费兑现

核心内容

2022年一季度，锌价整体偏强运行，主要受欧洲能源问题对供应端的扰动及国内需求向好预期的支撑。然而，由于国内环保政策及疫情限制，实际需求表现偏弱，导致沪锌涨幅低于伦锌，呈现“外强内弱”的格局。二季度，市场关注点转向欧美与俄罗斯间的制裁与反制裁，全球能源价格维持高位，欧洲电价难以回落，欧洲精炼锌供应恢复存在不确定性。国内方面，由于内外比价低位，进口矿维持亏损，国内炼厂原料紧缺，精炼锌产量难以出现超季节性增长，供给压力有限。国内需求端在5.5%GDP目标指引下，叠加疫情逐步缓解，基建与地产托底预期增强，锌消费有望在二季度逐步改善。

主要观点

• 一季度锌价表现：沪锌涨幅为11.03%，低于伦锌的18.01%，主要受国内环保及疫情拖累。
• 欧洲能源问题：俄乌冲突加剧欧洲能源紧张，欧洲电价维持高位，炼厂成本支撑犹存，锌价获得支撑。
• 国内供应情况：锌矿供应偏紧，进口矿加工费低位回升，但国内原料紧缺，精炼锌产量受限。
• 国内需求预期：在“稳增长”政策下，基建和地产托底预期不改，疫情消退后锌消费或迎来提振。
• 库存分化：LME库存加速下滑，而国内库存持续回升，显示供需格局差异。
• 操作建议：锌价处于高位，存在高估风险，建议逢低做多，不追高。

关键信息

2.1 锌矿供应情况

• 全球锌矿产量：2022年1月全球锌矿产量为100.6万吨，同比减少0.58%。
• 2022年海外锌矿增量：预计为25-30万吨，主要来自嘉能可Zhairem矿山和Nexa Aripuaná项目。
• 国内锌矿产量：2022年一季度国内锌精矿产量为72.97万吨，同比下降2.6%。
• 进口情况：1-2月锌矿进口量同比增长2.25%，但进口矿仍处于亏损状态。
• 加工费走势：国内加工费降至3750元/金属吨，进口矿加工费回升至180美元/干吨。

2.2 精炼锌供应情况

• 全球精炼锌产量：2022年1月全球精炼锌产量为110.09万吨，同比减少5.5%。
• 欧洲供应情况：欧洲电价维持高位，部分冶炼厂减产或停产，供应恢复存在不确定性。
• 国内精炼锌产量：一季度国内精炼锌产量为147.7万吨，同比下降2.19%。
• 进口情况：1-2月精炼锌净进口量仅为0.96万吨，较去年同期大幅减少。

2.3 精炼锌需求情况

• 国内初端需求：受疫情和环保影响，初端消费表现疲弱，但二季度有望改善。
• 终端需求：房地产、建筑业和汽车工业为主要消费领域，占国内消费量约50%。
• 房地产表现：1-2月房地产投资增速为3.7%，但新开工面积、竣工面积和销售面积均出现负增长。
• 基建表现：1-2月基建投资同比增长8.1%，专项债提前发行，支撑基建托底预期。
• 汽车行业：受疫情和芯片短缺影响，产销受限，但后期有望修复。
• 白色家电：内需和外需均出现放缓，但二季度促销活动或带动产销改善。

3. 内外库存表现分化

• LME库存：一季度库存大幅下降，3月底降至142100吨，现货升水维持高位。
• 国内库存：上期所及社会库存显著增加，3月底分别达到177826吨和27.28万吨。
• 保税区库存：维持低位，进口亏损限制进口量，散单较少。

后市展望

• 二季度展望：欧洲能源问题仍对锌价形成支撑，国内需求有望逐步兑现。
• 供给端：国内精炼锌产量受限，进口矿亏损可能缓解，但供给压力整体有限。
• 需求端：基建和地产托底预期不改，疫情缓解后锌消费或迎来提振。
• 操作建议：锌价处于高位，存在高估风险，建议逢低做多，不追高。

风险提示

• 欧洲炼厂成本支撑坍塌：若欧洲电价回落，可能削弱锌价支撑。
• 国内需求迟迟未兑现：疫情反复可能影响国内消费复苏节奏。

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