20221023-西南证券-望变电气-603191.SH-产品结构改善_高牌号取向硅钢有望量价齐升_6页_1mb

报告摘要

本报告分析了望变电气（603191）在2022年第三季度的业绩表现及未来发展趋势，重点指出公司产品结构持续优化，高牌号取向硅钢需求增长及价格坚挺，同时公司募投项目推动产能扩张，增强市场竞争力。

行业趋势：高牌号取向硅钢市场供不应求，价格表现坚挺。2022年国内取向硅钢产能约210万吨，预计2025年将增至272万吨，增长29.5%。光伏行业新增装机对取向硅钢需求拉动显著，2022年预计拉动80万吨，2025年预计拉动160万吨，增速达100%。
竞争格局：行业CR5（前五家）占比达66.7%，宝钢和首钢主攻HIB产品，高牌号产品结构性短缺问题突出。
公司业绩：2022Q3公司实现营业收入6.19亿元，环比下降16.1%，但归母净利和扣非净利分别增长7.5%和13.5%。公司取向硅钢销量预计2.8万吨，电力变压器销量预计160万KVA。
成本与利润：2022Q3取向硅钢均价1.6万元/吨，预计净利2000元/吨，板块净利约0.56亿元。电力变压器铜价下降，成本回落，净利9元/KVA，预计Q3业绩0.14亿元。
募投项目：公司8万吨取向硅钢项目逐步投产，预计2023年产能达13.5万吨，2024年下半年达产，高牌号产品占比显著提升。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为2.9/3.8/5.6亿元，对应PE分别为26/21/13倍。给予2023年30倍PE，对应目标价33.30元，维持“买入”评级。
估值与对标：选取甬金股份、云路股份、金盘科技、横店东磁等可比公司，2022-2024年平均PE分别为34/22/16倍。望变电气未来成长空间大，产业链一体化优势显著。

取向硅钢：2022年预测产能11.5万吨，预计2023年产能达13.5万吨，实际产量预计12.5万吨；2024年预计产能达15.5万吨，实际产量预计15.5万吨。
电力变压器：2022年产能690.6万KVA，预计2024年产能达950.47万KVA。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1933.35	2376.40	2702.00	3845.98
归属母公司净利润(百万元)	178.15	293.57	375.24	563.72
每股收益EPS(元)	0.53	0.92	1.11	1.79
PE	44.51	25.96	21.40	13.28
PB	7.14	5.06	4.22	3.30

证券代码	可比公司	股价(元)	2021A	2022E	2023E	2024E	平均PE
603995.SH	甬金股份	27.14	2.54	2.34	3.28	1.79	46.26
688190.SH	云路股份	83.88	1.00	1.84	2.80	3.73	34.06
688676.SH	金盘科技	41.33	0.55	0.70	1.15	1.81	22.47
002056.SZ	横店东磁	19.10	0.69	0.96	1.21	1.46	16.17
603191.SH	望变电气	23.80	0.53	0.92	1.11	1.79	25.96

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