深度报告-20220714-东吴证券-望变电气-603191.SH-取向硅钢稀缺标的_量价齐升新能源材料_25页_1mb

望变电气（603191）总结

核心内容概述

望变电气是一家专注于输配电及控制设备和取向硅钢的研发、生产与销售的民营企业，具备从取向硅钢到变压器再到箱式变电站、成套电气设备的完整产业链。公司深耕电力变压器行业近三十年，在西南地区具有显著竞争优势，并在2022年成功上市。公司主要产品包括一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），其中高牌号取向硅钢因技术壁垒高、需求增长快而成为公司盈利增长的重要驱动力。

主要观点

• 行业地位：望变电气是国内唯一覆盖从取向硅钢到变压器全产业链的民营企业，取向硅钢业务占比较高，2021年收入和毛利占比分别为53%和48%，是高牌号取向硅钢的稀缺标的。
• 市场需求：受益于特高压建设、新能源发展（如风电、光伏）以及能效标准提升，取向硅钢需求快速增长，预计2021-2025年CAGR达12%。
• 价格走势：由于供需错配，取向硅钢价格持续上涨，2020年底至2022年涨幅近40%，吨毛利超1万元。
• 产能扩张：公司2020年产能提升至10万吨，2024年将新增8万吨高牌号取向硅钢产能，推动收入和利润持续增长。
• 技术优势：公司拥有博士后工作站、院士专家工作站等科研平台，持续推动技术创新与研发，拥有112项专利，其中发明专利11项，实用新型专利100项，技术实力雄厚。
• 客户资源：与国家电网、南方电网建立长期合作关系，产品销往全国多个省市及部分海外市场，市场拓展能力强。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为25/29/37亿元，归母净利润分别为3.2/4.5/5.8亿元，对应PE分别为28/20/15x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

取向硅钢市场分析

• 需求端：新能源建设（风电、光伏）和能效标准提升是取向硅钢需求增长的主要驱动因素，预计2025年全国取向硅钢需求量将达234万吨。
• 供给端：国内取向硅钢产能主要集中在宝钢股份、首钢股份等大型国有企业，望变电气作为民营企业，在高牌号取向硅钢领域具有稀缺性。
• 价格走势：2020年以来，取向硅钢价格持续上涨，2022年高位继续上行，吨毛利超过1万元。

产能与扩张计划

• 2020年公司取向硅钢产能提升至10万吨，2024年将新增8万吨高牌号取向硅钢产能。
• 2019-2021年公司变压器业务产能和销量稳步增长，2022年计划投资多个募投项目，包括110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目，提升生产能力与产品结构。

技术与研发

• 公司与高等院校、科研机构及大型企业合作，持续推动技术研发和成果转化。
• 拥有112项专利，其中发明专利11项，实用新型专利100项，技术实力强。
• 研发投入逐年增加，2022年研发费用预计达38百万元，重点研发高牌号取向硅钢、智能变压器等新产品。

区域与客户优势

• 公司深耕西南市场，辐射全国，积极拓展海外市场。
• 与国家电网、南方电网等建立长期合作关系，客户资源丰富。
• 自有车队保障配送效率，提升客户满意度。

风险提示

• 下游电力行业受经济周期波动影响较大。
• 市场竞争激烈，公司需持续保持产能与技术优势。
• 公司自身经营风险，如政策变动、市场变化等。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备高成长性，未来业务以取向硅钢为主，产能扩张快且估值较低，有望在新能源及能效提升的背景下实现业绩快速增长。