深度报告-20220804-西南证券-望变电气-603191.SH-取向硅钢民营龙头_一体化产业链尽享优势_27页_2mb

重庆望变电气股份有限公司总结

核心内容

重庆望变电气股份有限公司是一家专注于输配电及控制设备和取向硅钢的研发、生产与销售的民营企业，深耕行业三十年，具备显著的一体化产业链优势。公司取向硅钢产量在全国排名第三，民营生产企业中排名第一，且输配电及控制设备业务占公司总营收的45.23%，显示其在该领域的核心地位。

主要观点

• 一体化产业链优势：公司从取向硅钢到变压器的全产业链布局，使其在生产、成本控制及市场响应方面具有明显优势。
• 行业前景良好：取向硅钢作为变压器铁芯的关键材料，受益于“碳达峰”“碳中和”政策，未来行业景气度将持续提升。
• 产能扩张与业绩增长：公司募投项目推进迅速，预计2023年新增3万吨产能，2024年取向硅钢总产能将达到18万吨，电力变压器、箱式变电站和成套电气设备的产能也将同步提升，推动业绩爆发。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳步上升，2021年取向硅钢毛利率为17.5%，2022-2024年预计毛利率分别达到20.44%、23.29%和23.29%。公司期间费用率逐年下降，显示其成本控制能力增强。
• 下游需求强劲：随着新能源、智能电网、特高压等政策推动，输配电设备行业需求持续增长，公司客户稳定性高，与国家电网、南方电网等建立长期合作关系。
• 高端产品占比提升：公司计划扩大高磁感取向硅钢（HiB）产能，预计2024年HiB产能将达8万吨，推动公司高端产品占比提升。

关键信息

产能与产量

• 2021年：取向硅钢产量为10万吨，输配电及控制设备营收为8.45亿元。
• 2024年：取向硅钢总产能将达到18万吨，电力变压器产能增加至950.475万KVA，箱式变电站产能达2706台，成套电气设备产能达33850台。
• 未来产能释放：2023年新增3万吨产能，2024年新增5万吨产能，实现产能集中释放。

盈利预测

• 2022-2024年：公司EPS预计分别为1.00元、1.29元、1.81元，对应动态PE分别为28倍、22倍、15倍。
• 归母净利润：2022-2024年归母净利润分别为332.23亿元、428.91亿元、604.24亿元，3年复合增速达50.25%。
• 毛利率：公司整体毛利率从2021年的19.30%提升至2024年的25.34%，盈利能力稳步增强。

市场前景

• 输配电设备市场规模：预计至2026年，我国规模以上输配电设备企业销售规模将超过4.27万亿元。
• 新能源发展带动需求：风电和光伏装机容量持续增长，预计2022-2025年取向硅钢总需求分别为209万吨、231万吨、243万吨、257万吨，未来供需将逐步趋于平衡。
• 行业竞争格局：取向硅钢行业集中度较高，国企主导高端产品生产，民企在一般取向硅钢领域有较大发展空间。

地理优势

• 公司位于重庆，作为西部唯一的取向硅钢生产企业，具有显著的物流和区位优势，辐射西南、西北地区。
• 公司产品已出口至新加坡、印度、马来西亚、土耳其等国家，海外布局逐步拓展。

投资建议

• 估值：参考同行业公司2023年平均PE为23倍，公司作为民营龙头，给予其2023年30倍PE估值，对应目标价38.7元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 募投项目建设进度不及预期

图表目录

• 图1：公司发展历史
• 图2：公司实际控制人持股38.65%
• 图3：公司主要产品产业链覆盖情况
• 图4：2021年取向硅钢行业产量占比
• 图5：2021年占输配电及控制设备产品营业收入的比例
• 图6：公司营业收入及增速
• 图7：公司归母净利润及增速
• 图8：公司主营业务收入占比情况
• 图9：公司主营业务毛利情况
• 图10：公司近5年成本情况
• 图11：取向硅钢销量及售价、成本情况
• 图12：一般取向硅钢工艺流程
• 图13：高磁感取向硅钢工艺流程
• 图14：2016-2021年我国无取向电工钢产能产量情况
• 图15：2016-2021年我国取向电工钢产能产量情况
• 图16：2016-2021年我国取向硅钢细分产品情况
• 图17：2016-2021年高磁感取向硅钢占比情况
• 图18：2018-2025E光伏装机容量
• 图19：2018-2025E风电装机容量
• 图20：电力系统构成
• 图21：2015-2022年6月中国电力工程投资额及增速
• 图22：2015-2022E年国家电网投资额及增速
• 图23：全国规模以上输配电设备企业营收规模情况及预测
• 图24：中国规模以上输配电设备企业数量及增长情况
• 图25：2018-2026年中国规模以上输配电设备企业营收
• 图26：电力变压器销量及均价
• 图27：箱式变电站和成套电气设备销量及均价
• 图28：公司取向硅钢产能利用率情况
• 图29：公司未来产能释放情况
• 图30：公司箱式变电站产能规划情况
• 图31：公司成套电气设备产能规划情况
• 图32：公司地处西南核心区域
• 图33：公司分地区营收占比

表格目录

• 表1：公司主要产品及简介
• 表2：硅钢分类
• 表3：硅钢行业政策
• 表4：取向硅钢生产企业产能产量情况
• 表5：2022-2025取向硅钢需求量测算
• 表6：取向硅钢供需平衡表
• 表7：输配电行业主要政策
• 表8：输配电及控制设备行业内主要公司
• 表9：公司募投项目
• 表10：分业务收入及毛利率
• 表11：可比公司估值