20230329-国金证券-望变电气-603191.SH-牌号优化驱动盈利高增_业绩符合预期_4页_833kb

望变电气 (603191.SH) 总结

核心内容

望变电气（603191.SH）是一家专注于电力设备制造的企业，近年来通过产品牌号优化和产能扩张，实现了显著的盈利增长。公司2022年实现营收25.26亿元，同比增长30.68%，归母净利润2.98亿元，同比增长67.34%。其中，第四季度营收和归母净利润分别同比增长39.16%和56.03%。公司维持“买入”评级，预计2023-2025年净利润分别为3.58亿元、5.37亿元和7.18亿元，对应EPS分别为1.08元、1.61元和2.15元。

主要观点

• 产品牌号优化驱动盈利增长：公司通过提升高牌号取向硅钢的产出比例和成本优化，显著提高了毛利率，2022年取向硅钢营收达14.89亿元，同比增长45.46%，毛利率为24.06%，同比增长6.56个百分点。
• 输配电业务稳健增长：2022年输配电及控制设备营收为9.77亿元，同比增长15.61%，尽管毛利率有所下降，但受益于“十四五”配变改造、能效升级和新能源装机量上升，未来增长潜力大。
• 双碳政策推动高牌号需求：国内电网改造和能效标准升级加速了高牌号取向硅钢的需求增长，尤其在电力变压器、电机、光伏、风电、充电桩、储能和数据中心等领域。
• 科技创新投入加大：公司投入1.00亿元用于研发，完成“惠泽研究院”建设，突破23QH080高牌号产品，增强市场竞争力。
• 产能扩张与产线升级：八万吨高牌号项目分阶段投产，预计2023年部分投产，2024年全面投产，进一步提升变压器高端用材供应能力。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年为25.26亿元，同比增长30.68%；预计2023-2025年分别为30.38亿元、38.72亿元和49.30亿元。
• 归母净利润：2022年为2.98亿元，同比增长67.34%；预计2023-2025年分别为3.58亿元、5.37亿元和7.18亿元。
• 毛利率：取向硅钢2022年毛利率24.06%，同比提升6.56个百分点；输配电业务毛利率14.83%，同比下降6.93个百分点。
• PE估值：2022年PE为24.83倍，预计2023年为19.72倍，2024年为13.15倍，2025年为9.84倍。

业务结构

• 取向硅钢：2022年产量11.12万吨，营收14.89亿元，毛利率24.06%。
• 输配电及控制设备：2022年营收9.77亿元，毛利率14.83%。
• 产业链协同：两大业务相互促进，形成协同效应，提升整体竞争力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：人民币汇率波动、大股东减持、限售股解禁。

研发与技术

• 研发投入：2022年投入研发经费1.00亿元，同比增长0.22亿元。
• 技术突破：5万吨高磁感取向硅钢产线技改后突破23QH080牌号，提升高牌号产出比例。

未来展望

• 产能扩张：八万吨高牌号项目分阶段投产，预计2023年部分投产，2024年全面投产，增强市场供应能力。
• 市场需求：受益于双碳政策和新能源发展，高牌号取向硅钢需求持续增长，推动公司业绩提升。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2023-2025年分别为30.38亿元、38.72亿元和49.30亿元。
• 毛利：预计2023-2025年分别为6.66亿元、9.29亿元和12.18亿元。
• 净利润：预计2023-2025年分别为3.58亿元、5.37亿元和7.18亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2023-2025年分别为250万元、452万元和600万元。
• 投资活动现金净流：预计2023-2025年分别为-76万元、-203万元和-203万元。
• 筹资活动现金净流：预计2023-2025年分别为-214万元、-166万元和-138万元。

资产负债表预测

• 货币资金：预计2023-2025年分别为894万元、976万元和1235万元。
• 流动资产：预计2023-2025年分别为2476万元、2957万元和3730万元。
• 非流动资产：预计2023-2025年分别为1103万元、1231万元和1350万元。
• 负债：预计2023-2025年分别为1113万元、1399万元和1860万元。
• 股东权益：预计2023-2025年分别为2466万元、2788万元和3219万元。

比率分析

• 每股收益：预计2023-2025年分别为1.075元、1.612元和2.154元。
• 每股净资产：预计2023-2025年分别为7.402元、8.369元和9.661元。
• ROE：预计2023-2025年分别为14.52%、19.26%和22.29%。
• 总资产收益率：预计2023-2025年分别为10.00%、12.82%和14.13%。

相关报告

• 《双碳下需求加速，牌号升级驱动业绩高增-望变电气2022H1点评》，2022.8.24
• 《双碳驱动需求升级，取向硅钢民企龙头加速-望变电气深度》，2022.7.22

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 人民币汇率波动：可能影响公司盈利能力。
• 大股东减持：可能对股价产生负面影响。
• 限售股解禁：可能增加市场供给压力。

联系方式

• 上海：电话021-60753903，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
• 北京：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
• 深圳：电话0755-83831378，传真0755-83830558，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402