深度报告-20230318-国盛证券-望变电气-603191.SH-硅钢业务扩张_高端化加速_35页_3mb

望变电气 (603191.SH) 总结

核心内容

望变电气是一家专注于取向硅钢和输配电及控制设备制造的民营企业，于2022年4月28日在上海证券交易所上市。公司是取向硅钢领域的龙头企业，业务覆盖从原材料生产到电力设备制造的全产业链，具备显著的竞争优势。

主要观点

• 硅钢业务高端化：公司通过与华菱钢铁技术合作，全面掌握高磁感硅钢生产工艺，新项目快速扩产，高磁感产品占比持续提升，享受高端产品价格弹性。
• 输配电业务稳步增长：公司输配电设备产销规模快速扩张，依托传统业务优势，盈利能力稳步提升。
• 行业需求增长：火电行业在政策推动下重启，风光新能源加速发展，带动取向硅钢需求进入高增阶段，预计2023-2025年将由小幅过剩转为阶段性短缺。
• 盈利预测：公司预计2022年~2024年归母净利分别为2.8亿元、3.7亿元、4.9亿元，对应PE分别为25.2倍、19.3倍、14.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 技术实力：公司拥有多个合作研发项目，包括与重庆理工大学、重庆市科学技术研究院等机构的合作，掌握多项核心技术，研发投入持续增加。

关键信息

硅钢业务发展

• 公司一期5万吨取向硅钢项目于2017年投产，二期5万吨项目于2020年建成，预计2021年达产，2022年新增8万吨高牌号取向硅钢产线，预计2025年达产。
• 2021年取向硅钢产量10.97万吨，同比增长68.5%，销量10.53万吨，同比增长64.5%。
• 硅钢业务毛利率从2018年的5.5%提升至2022年上半年的22.0%，显著高于行业平均水平。

输配电设备业务发展

• 公司具备年生产7506000kVA电力变压器、1336台箱式变电站、10250台成套电气设备的能力。
• 2021年电力变压器销量643万kVA，同比增长0%；箱式变电站销量1171台，同比增长18.9%；成套电气设备销量12093台，同比增长11.2%。
• 公司输配电设备业务毛利率从2018年的29.1%降至2022年上半年的15.7%，但整体仍保持较高水平。

财务表现

• 营业收入：从2018年的8.94亿元增至2022年前三季度的17.44亿元，复合增速29.3%。
• 归母净利润：从2018年的1.43亿元增至2022年前三季度的2.79亿元，复合增速56.4%。
• 每股收益（EPS）：从2018年的0.43元/股增至2022年前三季度的0.84元/股。
• 净资产收益率（ROE）：从2018年的15.2%提升至2022年前三季度的20.0%，表现优异。
• 市盈率（P/E）：从2020年的49.3倍降至2024年预计的14.4倍，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：从2020年的7.6倍降至2024年预计的3.1倍，估值持续走低。

投资建议

• 公司硅钢业务持续扩张，产品加速高端化迭代，输配电业务稳步增产，下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求，全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 上游原料价格大幅波动可能影响成本控制。
• 下游电力需求不及预期可能影响销售。
• 行业空间测算可能存在偏差。
• 新产线及业务发展存在不确定性。

财务指标概览

业务双轮驱动

硅钢业务

• 公司是取向硅钢领域民企龙头，2021年取向硅钢产量10.97万吨，同比增长68.5%。
• 高磁感取向硅钢（HiB）需求加速扩张，公司产能规划至2025年达产18万吨，其中高磁感占比持续提升。

输配电设备业务

• 公司具备年生产7506000kVA电力变压器、1336台箱式变电站、10250台成套电气设备的能力。
• 2021年电力变压器销量643万kVA，箱式变电站销量1171台，成套电气设备销量12093台。

技术与研发

• 公司与华菱钢铁联合攻关，掌握高磁感硅钢生产工艺。
• 与重庆理工大学、重庆市科学技术研究院合作，成立院士工作站，开展多项技术研发。
• 截至2022年3月，公司拥有112项专利，其中发明专利11项，实用新型专利100项，外观专利1项。
• 研发费用在营收中占比持续提升，2022年前三季度研发费用达0.24亿元，同比增长84.6%。

市场前景

• 火电行业在政策推动下重启，预计2022-2023年每年核准80GW，进入景气状态。
• 风电行业年均新增装机容量60GW~70GW，进入高景气阶段。
• 预计2023-2025年我国取向硅钢由小幅过剩转为阶段性短缺，需求增长显著。

股票信息

总结

望变电气在硅钢和输配电设备两大业务板块均表现强劲，硅钢业务持续扩张并加速高端化，输配电设备业务稳步增长，受益于火电重启和风光新能源加速发展。公司具备强大的技术实力和研发投入，市场前景广阔，财务指标表现良好，首次覆盖给予“买入”评级。然而，仍需关注上游原料价格波动、下游电力需求不及预期、行业空间测算偏差及新产线发展的不确定性等风险。