20240312-华鑫证券-望变电气-603191.SH-公司动态研究报告_领先的民营取向硅钢厂商_产业链一体化布局_5页

望变电气（603191SH）首次买入研究报告总结

公司概况

• 主营业务：取向硅钢与输配电及控制设备的研发、生产、销售。
• 产业链优势：全国唯一上游原材料贯通的输配电设备企业，形成从高磁感取向硅钢到输配电设备的全链条布局。
• 核心竞争力：
  1. 取向硅钢：民营龙头，产品质量与大型钢厂媲美，产量全国前四，产品远销东南亚、中东、欧洲等市场。
  2. 输配电设备：与国网、南网等客户合作，出口订单增长，计划收购云南变压器79.97%股权以扩展产品线和产能。

取向硅钢业务分析

• 现状：2023Q4价格企稳，部分高牌号产品涨价，毛利率有望修复。
• 长期趋势：变压器能效升级推动高磁感取向硅钢需求增长，公司8万吨高端磁性新材料项目计划2024年6月投产，试产高牌号产品。
• 毛利率提升：高牌号产品出货占比提高将直接提升毛利率（2023A毛利率降至20.3%，预期2024E达20.8%）。

输配电业务发展

• 订单情况：2023前三季度收入增速57%，2024年初签订多个出口合同（总金额近5000万元），产品覆盖节能变压器、开关柜等。
• 产能扩张：募投项目与收购云南变压器计划将显著扩大产能，支撑未来业绩增长。

盈利预测

• 收入目标（2023-2025）：2731亿→3970亿→5115亿，CAGR为143%。
• 利润增长：EPS从0.89元增至1.80元，对应PE从205倍下降至105倍。
• 核心数据：
  • 2025年归母净利润598亿元，三年复合增长率369%。
  • 毛利率预计从20.3%提升至20.8%。

投资建议

• 评级：首次买入，给予“买入”评级。
• 核心逻辑：产业链一体化增强、高牌号取向硅钢需求增长、输配电业务订单饱满。

风险提示

1. 取向硅钢需求不及预期
2. 产品价格与原材料波动风险
3. 收购与产能建设进度不及预期