煤炭行业2018年度投资策略：下游限产寻底，煤炭供改机会-20171120-招商证券-39页-1mb

煤炭行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年煤炭行业面临短期限产和中期供给侧改革的双重影响，短期内环保限产导致煤价下行，但中期供给侧改革将支撑煤价维持高位。投资策略上建议关注环保限产解除和山西国改两大机会，重点推荐具有资产注入预期和行业龙头的个股。

主要观点

• 短期限产寻底：动力煤需求因环保限产和补库消失而减少，预计秦港5500大卡动力煤价格将调整至550元/吨附近，炼焦煤价格可能跌破前期低点。
• 中期供改支撑：预计未来三年煤炭产量年复合增速为2.2%，消费年复合增速为2.7%，行业存在持续缺口，煤价中枢预计在630元/吨和1400元/吨左右。
• 限产对需求的影响：环保限产对动力煤需求影响较大，预计11月至明年3月动力煤需求环比下降1800万吨，而建材、钢铁、电解铝等行业限产将导致煤炭需求显著减少。
• 投资机会：建议关注环保限产解除后煤价反弹及山西国改带来的机会，重点推荐西山煤电、潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、陕西煤业、中国神华等公司。

关键信息

• 环保限产范围：涵盖2市4省26城，涉及钢铁、焦化、建材、化工等行业，对动力煤和焦煤需求造成显著冲击。
• 限产影响测算：
  • 钢铁限产影响动力煤需求约730万吨，占全国月度产量的12.2%。
  • 水泥限产影响建材行业煤炭需求约1570万吨，占全国月度产量的27%。
  • 电解铝限产影响动力煤需求约31.2万吨，占全国月度产量的12%。
  • 化工行业限产影响动力煤需求约240万吨，占全国月度产量的15%。
• 煤炭供需趋势：短期内动力煤需求减少，但随着限产解除和供暖季耗煤增加，未来需求将逐步恢复，煤价有望反弹。
• 估值分析：煤炭板块PE和PB处于历史低位，仅高于银行和石化板块，具备一定投资价值。

重点推荐个股

风险提示

• 限产超预期：环保限产对需求的冲击可能超过预期，导致煤价进一步下跌。
• 主要财务指标波动：重点公司财务表现可能受限产和市场环境影响，需关注其业绩变化。

图表与数据支持

• 图1：采暖季供热耗煤环比9月增加约2000万吨。
• 图2：年度供热耗煤大约2.5亿吨。
• 图3：山东、山西、河南、河北四省电解铝产量占比。
• 图4：秦皇岛港库存。
• 图5：六大发电集团库存。
• 图6：不考虑库存利空因素，动力煤可能旺季不旺。
• 图7：环保限产下秦港5500大卡煤价可能回到年内低点。
• 图8：炼焦煤淡季和下游限产叠加负面影响较大。
• 图9：8/9月补库推动焦煤价格大涨。
• 图10：京唐港山西主焦可能跌破前期低点。
• 图11：煤炭协会与能源局公布的在产产能数据差异。
• 图12：2017-20年投产规模逐渐走低。
• 图13：十三五期间煤矿产能从16年中期36.4亿吨降至17年中期34.1亿吨。
• 图14：煤炭供求紧张。
• 图15：十三五煤炭持续缺口。
• 图16：秦港5500大卡动力煤市场价格中枢630元左右。
• 图17：京唐港山西主焦市场价格中枢1400元左右。
• 图18：黄金10年煤炭指数拐点领先煤价9个月。
• 图19：近期煤炭指数拐点领先煤价1个月左右。
• 图20：秦港动力煤调整远未结束。
• 图21：京唐港山西主焦刚刚开始调整。
• 图22：目前煤炭股票指数反应的煤价522元。
• 图23：煤炭PE仅高于银行板块。
• 图24：煤炭PB仅高于石化和银行。
• 图25：煤炭PE历史走势。
• 图26：煤炭PB走势。
• 图27：煤炭行业历史PEBand。
• 图28：煤炭行业历史PBBand。

总结

煤炭行业在2018年面临短期限产带来的需求下降压力，但中期供给侧改革将支撑煤价维持高位。投资者应关注环保限产解除和山西国改带来的机会，重点推荐具有资产注入预期和行业龙头的个股，如西山煤电、潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、陕西煤业、中国神华等。同时，需注意限产对需求的潜在超预期影响及公司财务指标波动风险。