煤炭行业观点重大调整：榆林限产执行超预期+内蒙矿难再添阴影，3~5月动煤价格难言看空-20190227-华创证券-10页_628kb

煤炭行业观点重大调整总结

核心内容概述

近期，煤炭行业面临多重因素影响，导致前期对3-5月份动力煤价格看空的观点发生重大调整。榆林限产执行力度超预期，叠加内蒙古银漫矿业事故带来的安全检查压力，使得煤炭供应端收紧，对煤价形成支撑，从而改变了市场对煤价走势的预期。

主要观点与关键信息

1. 事件背景

• 榆林限产执行超预期：榆林煤矿已获得复产批复，但实际产量低于预期，尤其表外中小民营矿井未复产，导致供应偏紧。
• 内蒙矿难影响：2月23日内蒙古银漫矿业发生特大安全生产事故，造成22人死亡，引发全国性安全检查，进一步加剧安监压力。
• 安全检查对产量的影响：此次检查力度强于以往，可能对2019年煤炭供需格局产生深远影响，促使市场重新评估全年供需平衡表。

2. 原先观点与调整

• 原先观点：预计3-5月份动力煤价格将下行，低点低于去年最低点的564元/吨，目标550元/吨。
• 调整1：榆林煤矿名义上可复产产能占在产产能的98%，但在产+在建产能中仅占74.8%，实际复产进度滞后，导致供应紧张。
• 调整2：安全检查导致供给收缩，可能将2019年原本由宽松转为紧平衡的供需格局逆转，使得煤价中枢难以显著下移。3-5月份煤价下行预期可能落空，淡季价格或由补库支撑。
• 调整3：投资建议由“预计煤价下行与看多板块股票并行”转为“静待供给端发酵，并看多板块股票”，核心选择指标为PE（市盈率）优势。

3. 供需平衡表分析

年份	产量（亿吨）	净进口（亿吨）	总供给（亿吨）	总需求（亿吨）	供需缺口（亿吨）
2016	27.54	1.89	29.43	31.01	-1.58
2017	28.74	1.96	30.69	31.37	-0.68
2018	29.60	2.12	31.72	32.17	-0.45
2019	30.80	1.92	32.72	32.68	0.05

• 2019年煤炭产量预计增长1.2亿吨，需求增加0.5亿吨，供需关系由紧转松。
• 然而，榆林+鄂尔多斯的“治超”政策可能导致0.35-1.13亿吨的供给收缩，从而再次将供需关系由宽松转为紧张。

4. 投资建议

• 推荐股票：淮北矿业、山西焦化、潞安环能。
• 重点关注：潞安环能。
• 动力煤领域：兖州煤业因估值优势仍可关注。
• 投资逻辑：焦煤价格稳定，EPS（每股收益）表现较好，成为防守型投资首选。

5. 风险提示

• 榆林内蒙超产治理不及预期：若政策执行力度不足，可能影响供需预期，导致煤价波动。

结论

榆林限产与内蒙矿难共同推动了煤炭行业供需格局的变化，使得3-5月份动力煤价格下行预期被遏制。市场需关注政策执行力度及供给端的持续发酵，同时，焦煤和部分动力煤企业因估值优势及业绩稳定性，成为当前投资的首选。