煤炭行业2018年投资策略：下游限产寻底，煤炭供改机会_39页-1mb

煤炭行业2018年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年11月煤炭行业面临的短期和中期挑战与机遇。短期来看，由于环保限产政策的实施，动力煤和炼焦煤需求受到明显冲击，预计煤价将有所回落，但下跌空间有限。中期则关注“供给侧改革”对煤价的支撑作用，预计未来三年煤炭产量年复合增速为2.2%，消费年复合增速为2.7%，行业仍存在缺口，支撑煤价维持高位。

主要观点

短期：下游限产寻底

• 动力煤需求下降：预计2017年11月至2018年3月，动力煤需求将环比下降1800万吨，其中补库消失减少需求约2500万吨，环保限产减少需求约1300万吨。
• 价格调整：秦港5500大卡动力煤价格预计调整至550元/吨左右，接近年内低点；炼焦煤可能跌破前期低点至1300元/吨左右。
• 股票表现：煤炭股短期跟随煤价调整，但下跌空间有限，等待环保限产解除和山西国改带来的反弹机会。

中期：供给侧改革支撑煤价高位

• 去产能成果：十三五期间关闭煤矿产能8亿吨，新投产煤矿约9.2亿吨，产能增加1.2亿吨。
• 未来供需格局：预计未来三年煤炭产量年复合增速为2.2%，消费年复合增速为2.7%，行业存在持续缺口，支撑煤价维持在630元/吨（秦港5500大卡）和1400元/吨（京唐港山西主焦）左右。
• 进口政策：预计进口量将回到2亿吨左右，对国内煤价形成一定支撑。

关键信息

• 环保限产影响：主要针对钢铁、焦化、建材、化工等高耗能行业，影响动力煤需求约31.2%、炼焦煤需求约10%。
• 行业数据：
  • 2017年10月动力煤需求约2.61亿吨，环比下降约1.1%。
  • 2017年11月动力煤需求预计下降至2.60亿吨，环比下降0.2%。
  • 2017年12月动力煤需求预计下降至2.60亿吨，环比下降0.2%。
• 投资机会：短期关注环保限产解除和山西国改；中期关注供给侧改革对煤价的支撑。
• 重点推荐个股：
  • 冶金煤龙头+资产注入预期：西山煤电、潞安环能；
  • 资产剥离+资产注入预期：山煤国际；
  • 无烟煤龙头+资产注入预期：阳泉煤业；
  • 动力煤龙头企业：陕西煤业、中国神华；
  • 一带一路+底部股票：广汇能源。

风险提示

• 限产冲击超预期：若限产对需求的冲击超出预期，可能进一步影响煤价。
• 主要财务指标：包括股价、EPS、PE、PB等，用于评估公司估值与市场表现。

图表与数据来源

• 图1：采暖季供热耗煤环比9月增加约2000万吨
• 图2：年度供热耗煤大约2.5亿吨
• 图3：山东山西河南河北四省电解铝产量占比
• 图4：秦皇岛港库存
• 图5：六大发电集团库存
• 图6：不考虑库存利空因素动力煤可能旺季不旺
• 图7：环保限产下秦港5500大卡煤价可能回到年内低点
• 图8：炼焦煤淡季和下游限产叠加负面影响较大
• 图9：8/9月补库推动焦煤价格大涨
• 图10：京唐港山西主焦可能跌破前期低点
• 图11：煤炭协会比能源局公布的在产产能数据高5亿吨
• 图12：2017-20年投产规模逐渐走低
• 图13：十三五总体关闭煤矿8亿吨，尚余3.6亿吨待关
• 图14：煤价顺周期的进口政策对进口影响大
• 图15：预计未来进口回到2亿吨左右
• 图16：煤炭供求紧张
• 图17：十三五煤炭持续缺口
• 图18：秦港5500大卡动力煤市场价格中枢630左右
• 图19：京唐港山西主焦市场价格中枢1400左右
• 图20：黄金10年煤炭指数拐点领先煤价9个月
• 图21：近期煤炭指数拐点领先煤价1个月左右
• 图22：秦港动力煤调整远未结束
• 图23：京唐港山西主焦刚刚开始调整

表格数据

• 表1：2+26城生铁产量占比大约40%
• 表2：9市限产50%测算影响730万吨/-12%
• 表3：钢铁限产对动力煤需求影响测算
• 表4：水泥采暖季4个月产量占年度比例27%
• 表5：2+26+水泥产量占比18%
• 表6：水泥影响测算
• 表7：限产对动力煤需求影响测算
• 表8：动力煤变动需求测算
• 表9：短期动力煤供需平衡变化
• 表10：焦化行业限产影响
• 表11：2+26城生铁产量占比大约40%
• 表12：9市限产50%测算影响730万吨/-12%
• 表13：钢铁焦化限产对焦精煤需求影响测算
• 表14：炼焦煤供需测算
• 表15：能源局九号文煤矿在产和在建核定产能45亿吨
• 表16：供改下煤矿产能从16年中期的36.4亿吨降至17年中期的34.1亿吨
• 表17：煤矿核定产能小于实际产能
• 表18：在建煤矿建设规模11亿吨
• 表19：扣除联合试运转后在建产能大约还有7.2亿吨
• 表20：资源整合矿分省建设投产情况
• 表21：山西省十三五规划产能
• 表22：十三五煤矿投产预测
• 表23：各省落后产能淘汰政策
• 表24：30万吨以下在产和在建煤矿产能合计4.2亿吨
• 表25：预计未来三年煤炭总供给复合增速2.2%
• 表26：十三五煤炭需求年度增速2%以上
• 表27：十三五煤炭持续缺口
• 表28：煤炭上市公司估值表
• 表29：山西煤企资产注入空间
• 表30：煤炭公司估值表

股票估值与评级

结论

煤炭行业在短期面临环保限产带来的需求冲击，煤价和股票表现均有下行压力，但下跌空间有限。中期来看，供给侧改革带来的产能调整和需求增长支撑煤价维持高位。投资建议关注环保限产解除和山西国改两大机会，重点推荐具有资产注入预期和行业龙头地位的个股，如西山煤电、潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、陕西煤业、中国神华等。