宏观专题报告：为何2018年流动性会边际改善？-20171227-新时代证券-25页-1mb

2018年流动性边际改善分析总结

核心内容

2018年流动性将出现边际改善，但不会出现重大变化。这种改善主要得益于2017年“去杠杆”政策的持续推进和金融监管的强化，使得各部门杠杆率增速的高点已过，宏观杠杆率趋于稳定。流动性边际改善将对债市和股市产生积极影响，有利于投资者信心恢复。

主要观点

• 去杠杆成效显著：2017年非金融企业杠杆率稳中趋降，居民部门杠杆率增速放缓，政府杠杆率保持稳定，整体杠杆率稳中有降。
• 房地产是关键：房地产行业杠杆率持续上升，成为宏观杠杆率稳定的关键因素，需建立长效机制以控制其发展。
• 金融去杠杆成果显现：金融监管加强，表外理财和同业存单规模缩减，金融体系风险有所排查，监管将转向制度化建设。
• 流动性边际改善：2018年流动性改善幅度有限，但有助于债市和股市发展，尤其是中小创股票。

关键信息

1. 各部门杠杆率分析

• 政府部门：杠杆率处于较低水平，低于国际风险警戒线，但仍需防范地方政府债务扩张。
• 非金融企业部门：杠杆率偏高，但2017年有所回落，未来仍需继续推进国企降杠杆。
• 居民部门：杠杆率有所上升，但尚未突破安全线，房地产贷款仍是主要推动力。
• 金融部门：金融杠杆率稳中有降，表外融资规模缩减，金融监管常态化。

2. 行业负债率变化

• 上游行业：资产负债率从2016年高点回落，盈利改善明显。
• 中游行业：如钢铁、水泥等，负债率下降显著，ROE回升。
• 下游行业：如纺织业，资产负债率也有所下降。
• 房地产行业：杠杆率持续上升，接近80%，成为去杠杆的关键。

3. 金融监管与去杠杆成效

• 金融监管强化：自2016年下半年起，金融监管力度加大，表外理财、同业存单规模缩减。
• 资管新规：推动理财产品投资于实体经济，降低金融体系风险。
• M1-M2剪刀差：持续收窄，反映资金脱虚向实。

4. 2018年流动性展望

• 流动性边际改善：与2017年相比，流动性改善有限，但有助于债市和股市。
• 无风险利率稳定：流动性改善可能带来利率稳中趋降，有利于中小创股票。
• 经济基本面：2018年经济“稳中趋降”，外需保持强劲，房地产投资稳定，PPP项目减缓。

结论

2018年流动性边际改善，将对债市和股市带来积极影响，但整体仍保持稳健。去杠杆政策已取得阶段性成果，未来将更加注重杠杆结构的优化和金融监管的制度化建设。房地产行业的稳定发展仍是宏观杠杆率控制的关键，需建立长效机制以实现经济与债务的良性循环。